盐津铺子(002847)：电商、零食量贩渠道红利延续 大单品打造初显成效

事件：盐津铺子发布2024 年半年报，2024H1 实现营收24.59 亿元，同比+29.84%，归母净利润3.19 亿元，同比+30.00%，扣非归母净利润2.73亿元，同比+17.96%。2024Q2 实现营收12.36 亿元，同比+23.44%，归母净利润1.60 亿元，同比+19.11%，扣非归母净利润为1.35 亿元，同比+1.58%。

公司业绩符合预期，零食量贩及电商渠道快速增长。公司半年报业绩符合预期，业绩稳定增长。分产品，2024H1 辣卤零食/休闲烘焙/深海零食实现收入8.98/3.42/3.24 亿元，同比+25.81%/+12.60%/+11.83%，其中辣卤魔芋/蛋类实现营收3.10/2.39 亿元，同比+38.90%/+150.54%，实现高速增长且持续爬坡。上半年“大魔王”品牌持续释放势能，在抖音平台登上爆款榜、人气榜、好评榜TOP1，抖音月销已突破1000 万。 “蛋黄”进驻山姆会员表现亮眼。分渠道看，2024H1 直营KA/经销/电商渠道实现营收1.08/17.70/5.80 亿，同比-43.58%/+35.07%/ +48.41%，直营KA 因公司战略调整下滑较多，经销渠道主因零食量贩放量增长，电商渠道主因抖音渠道基于大魔王和蛋皇新品类实现快速增长。截至2024Q2，公司拥有经销商3180 家，较2023 年底净减少135 家，主因经销商策略性优化所致。

    毛利率环比增长，净利率因品牌推广及股利支付同比有所下滑。

2024Q2 公司毛利率达32.96%，同比-3.07pct，环比+0.86pct，环比一季度有所提升主因核心原材料价格下降使得成本结构优化。费用端来看，2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.53%/4.79%/1.82%/0.25%，同比+2.05/+0.67/-0.28/-0.21pct，销售费用率增长主因今年二季度参加多场全国食品展会、为品类品牌进行广告宣传及B 端的品牌推广。2024Q2净利率12.99%，同比-1.09pct，环比-0.07pct，主因品牌推广费以及股利支付费用较去年同期增加。在供应链端，公司布局上游原材料马铃薯粉、鹌鹑蛋和魔芋等生产建设，打通上游产业链实现领先于行业的成本优势，公司未来净利率有望随着供应链优化以及规模效应逐步上升。

投资建议：根据2024 年中报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026 年收入增速分别为26.54%/24.16%/20.17%，归母净利润增速分别为30.44%/27.51%/23.60%，EPS 分别为 2.40/3.07/3.79 元，对应当前股价PE 分别为16x/13x/10x，我们按照2024 年业绩给予25 倍，一年目标价60 元，给予“买入”评级。