仙鹤股份(603733)：Q2成长提速 关注浆产能释放

　　公司发布2024 年半年度报告

    　　24Q2 收入23.9 亿，同增24.1%；归母净利2.8 亿，同增381%；扣非归母净利2.6 亿，同增699%；

24H1 收入46 亿，同增22%；归母净利5.5 亿，同增205%；扣非归母净利5 亿，同增238%。

Q2 行业整体市场需求保持较好态势，公司订单充足，表现积极：热转印纸、格拉辛纸等需求稳健、提价落地；夏王高端品种表现优异；食品卡纸控制产销、环比减亏。

    　　当前浆纸价格走弱，前期高价浆逐步反馈至成本，我们预计Q3 平稳过度；伴随湖北、广西产能落地，烟卡、液包等差异产品优化盈利，且自给木浆持续爬坡，我们预计Q4 利润释放。

    　　顺应市场需求，产品多元拓展

24H1 特种浆纸销量达51.4 万吨，同增31.8%。其中，食品医疗消费类实现销售10.86 万吨，同增50.2%；电解电容器纸基材料、标签离型系列材料、转印系列材料收入分别同增31.6%、20.4%、17.0%；食品卡纸通过技改及售价调整稳定市场，24H1 销量达5.1 万吨，盈利边际改善。

    　　产能有序扩张，林浆纸一体化加速推进

24H1 公司广西来宾“年产250 万吨广西三江口新区高性能纸基新材料”和湖北石首“年产250 万吨高性能纸基新材料循环经济”两大百亿投资项目均按照建设计划稳步推进。

1） 湖北仙鹤于今年1 月初开机运行，PM1、PM2 顺利出纸形成产能，24H1产量已超3 万吨。4 月中旬制浆产线试车成功开始出浆，其他产线也正在逐步进入安装、调试的尾声。同时，新增的生活用纸项目也在今年3 月份开始了土建工程。

2） 广西仙鹤1#化机浆生产线于今年4 月中旬试机成功，目前已正常出浆；PM2 纸机6 月下旬开机投产，PM4 也进入安装尾声联动调试，预计将于8 月份开机投产，各项辅助设施均已安装调试到位逐步投入运行。

广西、湖北两大生产基地的投产，预示着公司大规模地向市场投放新产能已成为现实，公司预计市场占有率将再一次跳跃式的增长，公司的规模效应也将得到大幅提升；此外，我们预计林浆纸一体化发展有望平滑成本波动。

    　　盈利能力提升，费用管控稳定

24Q2 公司毛利率17.4%，同比+9.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.6%/1.3%/2.9%，分别同比-0.14pct/-0.08pct/+0.05pct/-1.43pct，归母净利率为11.8%，同比+8.73pct。盈利能力提升主要系公司新产品的开发、新技术的引进及原材料采购优化，我们预计伴随浆价回落，及烟卡、液包等差异化产品投产，下半年盈利有望进一步改善。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

公司深耕高性能纸基功能材料，积极布局高景气纸种，中期成长可观，浆纸产业链布局深化有望夯实吨盈利，我们预计24-26 年归母净利分别为10.8/13.9/17.1 亿，对应PE 为11X/8X/7X。

风险提示：经济复苏不如预期风险；产能爬坡不及预期风险；原材料价格波动风险；项目实施风险等。