上峰水泥(000672)：水泥盈利改善 积极分红+回购回报股东

　　投资要点：

我们预计24Q3 水泥行业盈利水平同比由负转正。公司预计2024 上半年归母净利润1.6~1.8 亿元，同比-69.89%~-66.13%，2024 年一季度水泥市场供需失衡，主产品销售量价齐跌，二季度逐步企稳，但需求依旧偏弱，国内大部分区域水泥及水泥熟料产品价格低位运行，水泥和熟料主产品价格同比下降是影响公司24H1 利润下降的主要原因。但从2024 年6 月开始水泥煤炭价格差逐步回升，我们认为在需求偏弱环境下，水泥企业自律控制供给对行业盈利水平有一定提振作用，受益于此，我们预计24Q3 水泥行业盈利水平有望同比由负转正。

“一主两翼”战略张正当时：公司继续推进水泥建材主业+骨料环保物流产业延伸+新经济投资的“一主两翼”发展战略：1）立足主业，在西部地区和“一带一路” 重点区域收购或新建产能， 公司已于2019 年收购宁夏明峰萌成2500t/d+4500t/d 产线，贵州金兴4500t/d 已在20H2 建成投运，内蒙松塔水泥2500t/d 已于21Q1 收购，广西都安5000t/d 已于22Q4 投产，贵州都匀4000t/d 已于23H1 投产，公司与海螺水泥合作的乌兹别克斯坦6500t/d 产线已于24H1 投产，继续推进浙江上峰科环4500t/d、吉尔吉斯斯坦2800t/d、等项目，公司固定资产由2019 年26.5 亿元提升至24Q1 的51.3 亿元，水泥产能实现大幅增长。2）继续重点拓展基建产业链相关的骨料、环保、光伏储能新能源、物流等业务。加快提升骨料产能规模至目标产能3000 万吨以上（2023 年产能为1800 万吨）。3）投资翼方面，继续保持对国家重点支持的半导体、新能源及相关产业链领域优质标的的投资，24Q1 公司交易性金融资产、其他非流动金融资产、长期股权投资分别达10.3、10.6、10.8 亿元。

积极分红+回购回报股东。随着公司在建项目逐步投产，24Q1 公司在建工程回落至1.1 亿元，较此前显著下降，24Q1 公司货币资金达44.8 亿元，2023年首次将分红比例提升至51.4%，分红比例较往年显著提升。公司于2024年6 月公告拟回购1~2 亿元为维护公司价值及股东权益，显示公司较为积极的回报股东态度。

维持“优于大市”评级。我们预计公司2024~2026 年EPS 分别为0.54、0.62、0.69 元/股，参考可比公司，给予2024 年PE 14~16 倍，合理价值区间为7.56~8.64 元/股。