工业富联(601138)：AI服务器需求强劲增长 产品结构进一步优化

　　核心观点

2024 年上半年，公司实现营收 2660.9 亿元，同比+28.69%，归母净利润 87.4 亿元，同比+22.04%。主要是受益于AI 服务器需求强劲增长，云计算业务收入同比增长60%，同时数据中心AI 化及网络升级迭代需求推动400/800G 高速交换机高增。公司是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，在AI 蓬勃发展的趋势中，公司携手全球顶尖客户共同推动AI 技术进步，不断提升自身经营绩效和行业地位。算力作为AI 发展的基石，对AI 的发展起到至关重要的作用，AI 服务器及高速交换机有望在AI 发展的大趋势中收入占比不断提升，公司在AI 服务器领域处世界领先地位，出货量领先，高速交换机技术深厚，未来公司有望在行业快速增长的背景下充分受益。

    　　事件

公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营业收入2660.9 亿元，同比增长28.69%；实现归母净利润 87.4 亿元，同比增长22.04%；扣非后归母净利润85.3 亿元，同比增长13.23%。

    　　简评

    　　1、AI 服务器需求强劲增长，驱动上半年业绩释放。

2024年上半年，公司实现营业收入2660.9亿元，同比增长28.69%；实现归母净利润 87.4 亿元，同比增长22.04%；扣非后归母净利润85.3 亿元，同比增长13.23%。2024 年第二季度单季公司营收1474.0 亿元，同比增长46.11%；归母净利润45.54 亿元，同比增长12.93%。

云计算：AI 服务器同比、环比大增，通用服务器复苏强劲。受益于生成式人工智能等应用对云基础设施需求增加，下游AI 服务器需求增长强劲。2024 年上半年云计算收入同比增长60%，云服务商收入占比47%，较去年同期提升5 个百分点； AI 服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%。二季度单季，云计算收入占总体收入达55%，云计算收入同比增长超70%，环比增长超30%；AI 服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%，占整体服务器营收比重提升为46%，占比持续逐季提升。2024 年上半年，通用服务器收入亦同比增长16%，复苏力道强劲。

通信及移动网络设备：400/800G 高速交换机高增。受益于数据中心AI 化及网络升级迭代，通信及移动网络设备24 年上半年实现同比高单位数增长，第二季度单季同比增长高达20%，AI 服务器相关的400G、800G 高速交换机营收同比增长70%。2024 年上半年，整体400/800G 高速交换机营收同比增长30%，800G 交换机上半年开始出货。

工业互联网：灯塔工厂持续赋能，累计建成打造9 座。截止2023 年末，全球共有153 座“灯塔工厂”，其中中国有62 座灯塔工厂，公司参与建成了9 座。公司已累计服务国内超过200 家企业客户，涵盖10 大行业。

2、算力需求增长驱动AI 服务器出货增加，带动IDC 高速交换机。

随着AI 的飞速发展，2024 上半年北美云服务商开源模型争相发布，头部云服务商陆续上调全年资本开支，不断加码AI 相关投入，推动云基础设施建设及数据中心升级扩容。据Trendforce，2024 年大型云服务商及品牌客户等对于AI 服务器的需求未歇，预计2024 年AI 服务器全年出货量达167 万台，年增率达41.5%。人工智能工作负载和相关数据中心基础设施快速增长，对交换机的交换容量和端口速率提出更高要求，推动需求向更高性能产品迭代。Dell’Oro 及IDC 等研究显示，预计2023-2026 年间，AI 数据中心网络交换机的收入复合年增长率将达到55%，AI 算力需求爆发也将推动数据中心用交换机向800G 加速升级。

AI 服务器方面，公司是行业内少有的可以提供完整解决方案的厂商。2024 年以来公司与全球主要服务器品牌商及国内外云服务商的合作关系进一步深化，针对客户新一代AI 服务器，公司产能已充足到位，下游订单能见度高。公司与客户联合开发的新一代AI 服务器与液冷机柜等多项技术和解决方案，为全球高性能人工智能数据中心提供强大算力支持。高速交换机及路由器方面，公司深耕网络通信行业多年，在相关领域拥有深厚的技术积累。公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、 Infiniband 以及NVLink Switch 的多元部署，预计全年可贡献增量，其中800G高速交换机已陆续开始出货，预计2024 年下半年开始上量并贡献显著营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。

3、投资建议：AI 需求爆发推动业务结构改善，业绩有望实现快速增长，维持“增持”评级。

我们预计，公司2024-2026 年营业收入分别为5656.76 亿元、6462.04 亿元和7374.02 亿元，同比增长率分别为18.75%、1 4.24%和14.11%，归母净利润分别为262.74亿元、308.90亿元和347.58亿元，同比增长率分别为24.88%、17.57%和12.52%，对应当前市值的PE 分别为16 倍、13 倍和12 倍，维持“增持”评级。

4、风险分析

云计算下游需求增长不及预期。当前受益于数字经济、人工智能行业发展，作为基础设施的云计算行业需求有望快速释放，如果未来技术进步速度不及预期，或者下游需求增长情况不及预期，可能会对公司云计算业务造成负面影响，导致业绩增长低于预期。

通信及网络设备下游需求增长不及预期。当前国内5G 建设处于高峰阶段的末期，国外5G 建设方兴未艾，未来全球市场需求有望稳步提升，但如果建设进度低于预期，则可能导致需求增长放缓或下降，对于公司业务规模增长造成不利影响。

工业互联网业务增长不及预期。当前对于工业信息化和智能化提升的大趋势是行业共识，但下游需求释放受到诸多因素影响，如果未来行业需求增长放缓，可能导致公司工业互联网业务拓展受到阻碍。