春风动力(603129)：业绩继续超预期 大排量出口延续景气

　　2Q24 业绩超出我们预期

    　　公司公布2024 年半年度业绩：2024 年上半年实现收入75.29 亿元，同比增长15.73%，上半年实现归母净利润7.09 亿元，同比增长28.49%。

2Q24 实现营收44.68 亿元，同比增长23.22%，实现归母净利润4.31 亿元，同比增长26.39%。2024 年半年度业绩略超我们预期。

    　　发展趋势

大排量出口延续高景气，内销恢复高增长。2024 年上半年，公司两轮车业务累计销售15.39 万辆，实现收入32.48 亿元，同比增长41.95%。我们判断两轮车业务同比提升主要由于：1） 250CLC、450CLC 单座、450MT 等新品陆续上市，进一步丰富产品矩阵，拓展高端应用领域。2）海外市场表现亮眼，公司通过持续强化市场开拓和渠道建设，上半年实现两轮车外销8.58 万台，营收为18.02 亿元，同比增长45.07%。3）国内市场精细化渠道管理初见成效，公司采用高效直营体系，推进渠道扁平化和均衡化；同时，采用线上线下融合策略，逐步构建数智化营销体系，利用新媒体实现品牌全方位推广。2024 年上半年公司实现两轮车内销6.8 万台，营收达14.46 亿元，同比增长38.25%。我们预计下半年两轮车业务有望保持高增速，在大排量新品陆续推出、产品结构高端化升级下或将提升盈利能力。

全地形车产品高端化持续推进，市场份额维持稳定。1H24 公司实现全地形车销售8.14 万台，收入35.32 亿元，同比下滑1.55%；出口方面，公司保持高市占率，全地形车出口额占国内同类产品出口额的71.75%。报告期内，公司完成CFORCE 1000 TOURING、CFORCE 520L、ZFORCE 950SPORT 等产品研发创新，实现大功率、大排量技术的迭代升级；研发投入达4.58 亿元，同比增长21.37%。我们认为公司高研发投入有望增强产品核心竞争力，助力市场拓展。

    　　盈利预测与估值

由于大排量摩托车出口需求旺盛，我们上调公司2024 年盈利预测4.1%至13.73 亿元，上调2025 年盈利预测4.9%至16.97 亿元，当前股价对应2024/2025 年14.9 倍/12.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们保持目标价175 元不变，对应19.3 倍2024 年市盈率和15.6 倍2025 年市盈率，较当前股价有29.6%的上行空间。

    　　风险