通威股份(600438)：拟收购润阳股份 促进光伏行业资产整合

事件：8 月13 日公司发布《关于与江苏润阳新能源科技股份有限公司及相关方签署增资意向性协议的公告》，公司拟与润阳股份、上海悦达新实业集团新能源有限公司等润阳股份相关股东、江苏悦达集团有限公司签订《增资意向协议》，在前述协议签订后，由江苏悦达集团有限公司对润阳股份进行现金增资 10 亿元；在公司完成对润阳股份尽职调查以及审计、评估工作，并与各方达成正式增资具体方案后，公司以自有或自筹资金向润阳股份现金增资，同时现金收购江苏悦达集团有限公司前述增资10 亿元取得的润阳股份股权，合计取得润阳股份不低于51%的股权。

润阳一体化布局、电池片产能充足，海外市场具备一定基础。润阳股份具备上游工业硅产能5.5 万吨、多晶硅产能13 万吨、拉晶产能7GW、切片产能10GW；中游太阳能电池片产能 57GW；下游组件产能 13GW，以及部分光伏电站业务。同时，公司在美国、泰国、越南等部分海外市场均有产能布局，能够满足海外市场溯源要求。截至23H1，公司在海外的大尺寸电池产能超5GW，大尺寸组件产能超2GW。

补充通威海外市场渠道，全球市占率有望持续提升。根据通威股份2023 年报的产能规划，预计2024-2026 年，公司高纯晶硅产能将达到80-100 万吨，太阳能电池产能达到130-150GW，组件产能达到 80-100GW。此次通威股份拟收购润阳股份51%股权后，通威股份各环节产能及市占率有望进一步提升。润阳股份的海外产能将有效补充公司海外产能布局，帮助公司拓宽海外高溢价市场的销售渠道，实现盈利能力增长。

收购促进资源整合，光伏供给侧改革脚步加快。由于光伏各环节供需失衡，近一年来产业链价格持续走低，部分二三线厂商已多个季度处于现金亏损状态，一线厂商也面临低开工率、成本线经营困境。5 月17 日，光伏协会在北京召开光伏行业高质量发展座谈会，内容包含鼓励行业兼并重组，促进光伏行业供给侧改革。此次通威股份收购润阳股份，有利于促进光伏行业优质资源整合，有望促进光伏行业减少产能野蛮扩张、回归有序发展路径。

投资建议：公司作为硅料龙头，成本技术优势明确，一体化布局深入。预计公司2024-2026 年实现营收分别为1175.43 亿元、1594.70 亿元和1994.18亿元，归母净利润分别为-20.53 亿元、41.83 亿元和72.93 亿元，同比增长-115.1%、303.8%、74.3%。2025-2026 年对应EPS 分别为0.93、1.62，当前股价2025-2026 年对应的PE 倍数分别为29.2X、16.7X，给予“买入”评级。