得邦照明(603303)：通用照明业务承压 车载业务定点拓展提速

　　1H24 业绩低于我们预期

公司公布1H24 业绩：1）1H24 公司营业收入21.43 亿元，同比-12.7%，归母净利润1.78 亿元，同比+8.1%，扣非归母净利润1.67 亿元，同比+1.75%。2）对应2Q24，公司营业收入10.58 亿元，同比-21.6%，归母净利润1.03 亿元，同比+4.7%，扣非归母净利润0.97 亿元，同比-11.3%。公司业绩低于我们预期，主要由于市场竞争加剧，通用照明业务承压。

通用照明表现较弱，车载业务稳步推进。1）受海外去库存及终端需求疲软影响，国内照明产品出口自3Q22 开始走弱，目前仍未见明显恢复。根据海关总署数据，2H22/1H23/2H23/1H24 国内灯具、照明装置及零件出口额（美元口径）分别同比-12.5%/-2.5%/-8.2%/-2.7%。2）公司通用照明业务表现与行业趋势接近，2H22/1H23/2H23 收入分别同比-25%/-6%/+2%，目前照明产品的海外去库存基本结束，但由于行业价格竞争加剧，且公司对海外高风险地区业务有所收缩，我们估计1H24 公司通用照明业务仍呈下滑趋势。3）车载业务方面，1H24 现有定点稳步推进，新客户拓展顺利，但受结构件订单下滑影响，我们估计1H24 车载业务收入同比小幅下滑。

财务分析：1）2023 年以来公司持续加强技术降本，叠加高附加值产品占比提升，1Q24/2Q24 公司毛利率分别为20.8%/21.5%，同比+2.0ppt/+4.2ppt，延续提升趋势。2）公司仍在加强车载业务的技术研发和人员投入，1H24 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.1%/4.7%/4.0%，同比+0.7/+1.3/+0.8ppt；综合影响下，1H24 公司归母净利率同比+1.6ppt 至8.3%，盈利能力持续改善。3）1H24 公司经营活动净现金流2.77 亿元，高于净利润，整体经营质量稳健。

    　　发展趋势

车载业务定点持续开拓。根据公司公告，2023/1H24 车载业务新增项目定点金额分别为10 亿元/9 亿元，1H24 新增蔚来汽车、延锋彼欧等客户，车载业务定点拓展提速。我们认为，随着公司在车载业务软硬件技术研发、产品质量管控等方面能力的不断提升，客户覆盖度有望逐渐提高，为后续业务发展提供稳健的增长动力。

    　　盈利预测与估值

综合考虑通用照明出口业务承压以及公司盈利能力提升，我们下调2024/2025 年盈利预测6%/8%至3.92/4.33 亿元，当前股价对应2024/2025 年15.0x/13.6x P/E。维持跑赢行业评级，考虑近期板块估值中枢上行及后续车载业务潜力，我们维持目标价15 元不变，对应2024/2025年18.3x/16.5x P/E，上行空间21.5%。

    　　风险

    　　海外市场照明产品需求波动；汇率波动风险；车载业务发展不及预期。