润本股份(603193)：驱蚊业务较快增长 持续精细化推新

　　事项：

公司2024 上半年实现营收7.44 亿元(+28.47%)，归母净利润同比增长50.69%至1.80 亿元。扣除非经常性损益后为1.75 亿元(+48.05%)。非经常性损益主要是计入当期损益的与经营相关的政府补助。eps（基本）=0.44 元。公司拟每10 股派发1.80 元现金红利（含税），共计派发0.73 亿元（含税）。

毛利率为58.64%(+3.09pct)，净利率为24.20%(+3.57pct)，销售费用同比（下同）+38.23%至2.14 亿元，销售费用率28.73%，+2.03 pct；管理费用+1.30%至0.14 亿元，管理费用率1.89%，-0.51 pct；研发费用0.15 亿元，研发费用率1.98%，-0.09 pct，维持稳定；财务费用-0.21 亿元，财务费用率-2.87%，-2.21pct。

单二季度营收同比+35.00%至5.77 亿元，归母净利润同比+46.99%至1.45 亿元。单季度毛利率+2.98pct 至59.49%，净利率+2.04pct 至25.04%，单季度销售费用率增长2.41 pct 至28.33%，管理费用率下滑0.42 pct 至1.19%，研发费用率下滑0.13 pct 至1.36%，财务费用率减少1.08pct 至-1.89%。

    　　平安观点：

业绩落在预告中位水平，毛利率与净利率同步提升，规模效应摊薄管理费用率。公司此前披露了半年度业绩预增公告，预计上半年归母净利润为1.75-1.85 亿元，实际落在区间中位。面对激烈的市场竞争和渠道拓展，公司销售费用率+2.03pct 至28.73%；尽管收入规模快速增长，但公司管理费用仅略微增长1.30%，管理费用率摊薄至1.89%；管理费用率、研发费率和财务费率抵消了销售费用率提高。业务结构进一步优化，高毛利率的婴童护理产品稳健增长、驱蚊产品中升级新品带动毛利率与净利率同步提升。

公司不断丰富产品矩阵，精细化推新。上半年公司推出了50 余款新品，其中核心新品有定时功能加热器电热蚊香液，积雪草冰沙露和沐浴露、冰川喷雾、冰冰露等夏季婴童护理产品（冰沙霜产品经kol 发掘后应用于妆前，有效延伸了消费场景），儿童防晒，驱蚊喷雾-避蚊胺9%，婴童游泳去氯洗发水&沐浴露等。

预计公司驱蚊业务恢复较高速增长，婴童护理稳健增长。2024H1 公司驱蚊业务收入占比为44.46%，婴童护理业务收入占比约39.25%，分别为3.31 亿元和2.92 亿元，两者合计占比为83.71%；2023 年全年驱蚊和婴童护理业务相应比例分别为31.42%、50.46%。考虑公司整体收入28.47%增长，以及夏季为驱蚊产品销售旺季，我们判断公司驱蚊业务恢复较高速增长（2023 年全年驱蚊业务增速为19.20%。2024 上半年公司推出了定时功能加热器电热蚊香液，驱蚊贴产品和蛋仔派对联名，预计均对驱蚊业务较快增长有所推动），婴童护理业务预计维持稳健增长（2023 年全年婴童护理业务收入增速为33.62%）。

盈利预测及投资建议：针对行业竞争激烈、加速迭代的发展趋势，公司在2024H1 继续坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，并借助上市优势积极开拓线上和线下渠道（“润本”品牌获得2024 年天猫平台“天猫618 母婴洗护用品第一”、在京东平台获得2024 年“京东618 母婴洗护用品第一”、在拼多多平台获得2024 年“拼多多618 母婴洗护用品第一”）、触达更多消费人群，同时全面丰富人才结构，引进多名具备专业背景、行业经验丰富及高度责任感的优秀人才。考虑上半年公司较快增长，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.2、3.9 和4.8 亿元（原预计2024-2025 年分别为2.85 和3.55亿元），对应当前市值（对应2024-8-15 市值）分别约21.7、17.6 和14.5 倍PE。综合考虑公司三块业务成长性，结合当前可比公司估值水平（约在15-25 倍PE 区间），维持“推荐”评级。

风险提示。1）宏观经济对包括婴童护理、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成影响。2）婴童市场收缩，市场竞争激烈：近年来新生儿数量下降，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险，市场竞争程度或将继续提升；3）新产品研发和推广不及预期、新渠道拓展不力等：目前的婴童市场环境下，新品类、新产品等拓张能力奠定成长基础，且国内渠道更迭相对较快，公司新产品研发及推广可能不达预期，或者新渠道拓展不力。