禾丰股份(603609)：成本改善叠加景气上行 下半年业绩有望修复

2Q24 归母净利同、环比扭亏为盈，符合我们预期禾丰股份公布1H24 业绩：1H24 收入同比-10.4%至149.71 亿元，归母净利同比增亏0.09 亿元至-0.34 亿元；其中2Q24 收入7.75 亿元，同比/环比-12.6%/+7.3%，归母净利0.68 亿元，同比/环比均实现扭亏为盈；业绩在公司预告区间内，符合我们预期。我们认为公司收入下滑主要系饲料销量、饲料价格以及鸡肉价格同比下滑，2Q24 扭亏则受益于猪价上涨与成本下降。

    发展趋势

饲料业务发展相对稳健，养殖业务成本持续改善。1）饲料业务：1H24 公司饲料外销181.5 万吨，同比-6.9%，其中猪料/禽料/反刍料分别同比-19%/+1%/-9%，1H24 销量、价格同比下滑。但考虑本年玉米、豆粕等饲料原料价格同比下降明显，我们预计2Q24 该业务盈利相对稳定。2）肉禽业务：1H24 控参股合计屠宰白鸡4.2 亿羽，同比+14%，且养殖料肉比降至1.47（2023 年为1.55）。考虑公司持续降本增量，我们预计2Q24 该业务环比减亏。3）生猪业务：1H24 控参股合计出栏生猪58 万头，同比+9%，其中肥猪55 万头，同比+26%。受益于猪价上涨与成本下降，3 月以来公司生猪业务转为盈利，我们预计2Q24 该业务录得正向盈利。

成本边际改善，2Q24 盈利能力同、环比提升。1）毛利率：1H24 毛利率同比+0.4ppt 至5.1%，2Q24 同/环比+0.9/+1.4ppt 至5.8%，我们认为主因养殖成本及饲料原料成本边际改善，带动毛利率提升。2）费用率：1H24 期间费用率同比+0.5ppt 至5.2%，2Q24 同/环比+0.5/-0.4ppt 至5.0%，或因收入规模下滑。3）综合影响下，1H24 归母净利率同比-0.1ppt 至-0.2%，2Q24 同/环比+1.4/+2.3ppt 至0.9%，2Q24 盈利能力同、环比改善。

    饲料业务持稳，养殖业务提供弹性，业绩存改善空间。1）饲料业务：我们预计公司本年饲料外销目标或受下游牛、羊养殖低迷拖累，存在兑现压力。

但考虑玉米、大豆价格维持低位，下游生猪养殖盈利向好，我们预计全年饲料业务业绩仍有望维持相对稳定。2）肉禽业务：我们预计2H24 白鸡行业供需格局有望改善，叠加公司持续降本扩量，肉禽业务业绩弹性有望逐步释放。3）生猪业务：我们判断2Q24 至年末猪价存在逐季上涨基础，公司24年聚焦养猪核心能力提升，养殖成本已有明显改善，且公司24 年生猪外销目标同比+3%~21%至120~140 万头，我们预计有望继续贡献业绩增量。

    盈利预测与估值

当前股价对应24/25 年 13/8 倍P/E。考虑饲料销量下滑，下调24 年归母净利预测13%至5.0 亿元，维持25 年预测7.7 亿元不变，下调目标价9%至8.5 元，对应24/25 年16/10 倍P/E，24%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险