远兴能源(000683)：天然碱成本优势显著 阿拉善项目贡献业绩增长

公司致力于天然碱法制纯碱和小苏打、煤制尿素等产品的生产和销售公司致力于天然碱法制纯碱和小苏打、煤制尿素等产品的生产和销售，其中，天然碱法制纯碱和小苏打为公司主导产品，产销量位于行业前列。纯碱下游主要集中在玻璃、冶金、造纸、印染、合成洗涤剂、食品医药等行业；小苏打主要用于食品、饲料、医药卫生等行业；尿素主要用于各种土壤和农作物生长，可达到促进农作物增产的作用。

根据公司2024 年半年报，公司纯碱在产产能580 万吨/年，小苏打在产产能150 万吨/年，尿素在产产能154 万吨/年。公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780 万吨/年、小苏打产能80 万吨/年，其中一期规划建设纯碱500 万吨/年、小苏打40 万吨/年，二期规划建设纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年。项目一期于2023 年6 月投料试车，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车；项目二期已于2023 年12 月启动建设。

公司天然碱矿资源丰富，天然碱法制备纯碱具备成本优势公司天然碱矿资源丰富。截至2024 年6 月30 日，公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中安棚碱矿拥有探明储量19308 万吨，保有储量11981 万吨；吴城碱矿拥有探明储量3267 万吨，保有储量1883 万吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1134 万吨，保有储量176.20 万吨；阿拉善塔木素天然碱矿保有固体天然碱矿石量105867.73 万吨，矿物量69623.03 万吨。阿拉善塔木素天然碱矿是目前国内已探明的最大天然碱矿，为公司长远发展提供坚实保障。

天然碱法制备纯碱具备成本优势。纯碱的主要的生产工艺包括氨碱法、联碱法和天然碱法。2023 年，我国纯碱产量中，联碱法、氨碱法、天然碱法的占比分别为48.5%、43%、8.5%。在三种制备方法中，天然碱法因其工艺简单，成本在三种方法中最低。根据百川盈孚，2023 年联碱法、氨碱法、天然碱法的平均生产成本分别为1637、1732、895 元/吨。公司采用天然碱法工艺生产纯碱，成本优势显著。

阿拉善天然碱项目逐渐放量，贡献业绩增长

2024 年上半年，公司实现营收70.7 亿元，同比上升32.0%，归母净利润12.1亿元，同比增长14.9%。销售毛利率44.35%，同比增长7.7pct，销售净利率26.15%，同比增长2.4pct。2024Q2，公司实现营收37.9 亿元，同比增长32.9%，环比增长15.5%，归母净利润6.4 亿元，同比增长59.9%，环比增长12.5%。

公司上半年业绩增长，主要来自于阿拉善天然碱项目一期投产，产销量同比增长所致。2024 年上半年，公司实现纯碱产量272 万吨，同比增长了189万吨，小苏打产量67 万吨，同比增长了11 万吨。盈利能力方面，2024 年上半年，受到纯碱价格同比下跌的影响，纯碱价差同比有所下降。但公司天然碱项目的放量弥补了纯碱价差的下降。投资收益方面，公司持有蒙大　　矿业34%股权，蒙大矿业主要从事煤碳开采与销售。2024 年上半年，煤碳价格同比下降，导致公司投资收益减少。

    　　投资建议

公司天然碱矿资源丰富，阿拉善塔木素天然碱矿是目前国内已探明的最大天然碱矿。公司阿拉善天然碱项目逐渐放量，有望贡献业绩增量。此外，公司采用天然碱法工艺生产纯碱，相比于联碱法、氨碱法，成本优势显著。

我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为25.79、27.19、32.19 亿元，截至2024 年8 月13 日收盘，公司股价对应的PE 为9.2、8.8、7.4 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动；需求不及预期；新产能投放进度不及预期；仲裁纠纷、大股东质押等风险。