健民集团(600976)：主业启动营销体系改革 体外培育牛黄稳健增长

　　事件:

2024 年8 月15 日，健民集团发布2024 年中报：2024H1 公司实现营业收入20.10 亿元（同比-7.02%），归母净利润2.39 亿元（同比-5.16%），扣非归母净利润1.94 亿元（同比-16.65%）。

    　　投资要点:

营销改革启动，优化考核方式，改善销售运营能力。2024 年公司启动营销体系全面改革，营销考核模式由发出考核转变为纯销考核，我们认为考核方式的优化将促进销售管理端长期良性发展，短期则产生阶段性的发货负面影响，上半年主导产品龙牡壮骨颗粒销售收入有所下降，但渠道库存优化，市占率持续提升。

2024 年上半年加大品牌建设及研发投入，费用前置影响短期利润，增加长期品牌影响力及产品储备。公司持续加强“龙牡”和“健民”两大品牌的建设，与央视建立战略合作关系，通过长视频、电梯媒体和短视频媒体的整合营销传播，进一步提升品牌的影响力，2024年上半年增加了“健民”牌便通胶囊的广告投入。同时公司持续加大研发投入，研发费用同比增长。

二线梯队产品便通胶囊是公司独家医保品种，中国非处方药物协会发布的“2023 年中国非处方药产品（中成药）综合排名”中，健民便通胶囊位居便秘泄泻类第二。此外，公司OTC 产品线还有健脾生血颗粒、健民咽喉片、复方紫草油等多个品种。持续性的品牌培育将助力公司OTC 产品渗透率增加。

处方药近几年多个药品获批上市，研发产品管线丰富。七蕊胃舒胶囊为公司2021 年底获批的中药1.1 类新药，通过谈判进入国家医保目录；小儿紫贝宣肺糖浆为公司2023 年获批的中药1.1 类创新药。

2024H1 公司有硫酸特布他林雾化吸入用溶液、普瑞巴林口服溶液、地跨磷酸钠滴眼液等三个药品获批上市，处方线产品进一步丰富。

    　　中药创新药领域，牛黄小儿退热贴、枳术通便颗粒、通降颗粒等项目审评和临床研究进展顺利，新立项中药项目4 项，进一步丰富研发产品管线。

体外培育牛黄维持稳定增长。2024H1 公司对联营企业和合营企业的　　投资收益为1.16 亿（同比+20%）。牛黄需求受益老龄化具有增量逻辑，天然牛黄短缺，体外培育牛黄具有较大替代空间。下游含牛黄原料产品品类丰富，如安宫牛黄丸、片仔癀、牛黄清心丸等是临床应用当中重要中成药，随着老龄化社会发展及居民健康需求的增加，下游牛黄产品有望持续增长，上游牛黄也将受益该增量市场。

盈利预测和投资评级考虑到销售改革的短期影响，我们调整2024-2026 年营收为45.60/53.20/61.77 亿元，归母净利润为5.79/7.09/8.73 亿元，对应当前股价PE 为12.54/10.24/8.32 倍，我们认为龙牡壮骨颗粒的市占率提升空间还较大，OTC 端二线品种逐步成长，处方药新药上市带来增量；同时看好体外培育牛黄长期成长空间及对公司持续性的利润贡献，维持“买入”评级。

风险提示产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；产品竞争加剧；医药商业收入波动；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。