再升科技(603601)：回归材料主业 收入表现较强

事件描述

公司发布中报：2024H 实现收入7.5 亿元，同比下降8.7%，归属净利润约0.76 亿元，同比下降6%，扣非净利润同比下降23%。2 季度实现收入4.1 亿元，同比下降7.6%，归属净利润0.44 亿元，同比下降9%，扣非净利润同比下降30%。

    　　事件评论

内生收入实现较快增长，高效节能表现亮眼。公司上半年收入约7.5 亿元，同比下降8.7%，主要源于悠远环境自2023 年11 月不再纳入合并范围影响所致，若去年同期扣除悠远环境的收入贡献，则公司收入同比增长17.6%。分业务看，上半年高效节能板块（包括高效节能系列产品和AGM 隔膜等）收入约4.0 亿元，总收入占比约53%，上半年同比增长49%，其中高效节能系列产品收入同比增长30%，主要受益于欧盟等国家与地区和国内对节能环保的要求与日俱增，能效标准不断提升，带动整个节能环保市场需求增长；上半年干净空气板块同比下降，主要源于净化设备收入的减少，其中高效空气滤材上半年收入同比增长7.1%，PTFE 膜收入同比期增长125.5%，但油滤产品收入同比下降。分市场看，上半年海外收入约2.7 亿元，收入占比约37%，同比下降3%。展望未来，随着公司年产5 万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目”和“干净空气过滤材料智慧升级改造项目”完成投建，公司超细玻璃纤维棉产能已达到12 万吨，为后续规模增长奠定了产能基数。

盈利能力逐季缓慢恢复中。公司上半年毛利率约22.9%，同比下降1.2 个百分点，其中高效节能毛利率约15%，干净空气毛利率约33%，单2 季度毛利率约24.3%，同比下降0.9个百分点，盈利能力环比略有提升。期间费率约14.3%，同比提升0.9 个百分点，单2 季度期间费率约14.1%，同比提升0.7 个百分点。最终公司上半年归属净利率约10.1%，同比提升0.3 个百分点，主要源于投资净收益同比增加约0.1 亿元，公司当前持有悠远环境30%的股权，2024H 悠远环境实现收入约3.1 亿元，净利润约0.2 亿元。

集团数字化转型积极。2024 年上半年公司成立了AI 智慧部，力求将机器视觉、物联网、大数据、人工智能、元宇宙等新一代信息通信技术与制造业务和工厂管理需求相融合。公司的智能化升级工作正在有序开展，数字化转型方面，已上线产品全生命周期管理系统（PLM）、供应商协同平台（SRM）；智能制造方面，AI 安全管控进入模型调试期，AIOT平台、数据中台已完成搭建，元宇宙工厂模型建构、数据采集等工作正按计划推进中。

回归材料主业，现金流有所改善。2018-2022 年悠远环境收入分别为4.0、4.9、4.4、4.0、4.3 亿元，收入跟随面板、猪舍、半导体等新建需求有所波动。剔除悠远环境的净化设备收入后，公司2018-2022 年收入复合增速约15%，相较于设备业务，材料业务体现了更强的成长性和竞争力。随着公司回归材料主业，竞争力更为聚焦，现金流有所改善，2022H1、2023H1、2024H1 的净现比分别为0.76、0.68、1.01。预计2024-2025 年公司归属净利润约1.5、1.9 亿元，对应估值为18、15 倍，开始具备估值吸引力。

    　　风险提示

    　　1、 下游需求恢复节奏低于预期；