荣昌生物(688331)：创新药放量高增近76% 新适应症不断推进

　　事件

2024 年8 月17 日，公司公告，2024 年上半年营收7.42 亿元，同比增长75.59%，归母/扣非净亏损7.80/7.94 亿元。2024 年二季度营收4.11 亿，同比增长61.8%，归母/扣非净亏损4.32/4.48 亿元。业绩符合预期。

    　　点评

    　　泰它西普与维迪西妥继续放量，营收同比高增75.69%。（1）业绩：

公司的泰它西普（针对自身免疫疾病的双靶点融合蛋白）和维迪西妥单抗（HER2 ADC，人表皮生长因子受体2 的抗体偶联药物）分别于2021 年3 月和6 月在中国获批上市后，都于当年进入国家医保目录。随着2023 年院内诊疗修复，公司在2023 全年和2024上半年分别取得了近40%和76%的同比高增长。（2）销售：目前，公司已组建约800 人的自身免疫商业化销售队伍。作为全球首个SLE（系统性红斑狼疮）治疗创新双靶生物制剂，泰它西普已获准入超过900 家医院。公司已组建近600 人的肿瘤科商业化销售队伍，维迪西妥单抗已获准入超过700 家医院。该产品已经有2 项适应症获批并都被纳入国家医保目录，一项是用于治疗HER2 表达局部晚期或转移性胃癌(GC)，另一项是用于治疗HER2 表达局部晚期或转移性尿路上皮癌(UC)。

    　　泰它西普重症肌无力达到临床终点，8 个创新分子的多项临床推进中，后劲可期。（1）泰它西普用于重症肌无力（MG），突破在即。

2024 年8 月，该药用于全身型重症肌无力的中国3 期临床试验达到主要研究终点；同月，该药用于MG 的美国临床获首例患者入组。

（2）公司目前有泰它西普、维迪西妥单抗、RC28(一种VEGF 受体、FGF 受体与人免疫球蛋白Fc 段基因重组的融合蛋白)、RC88(一种间皮素靶向的ADC)、RC148（双抗）、RC198（一种白介素融合蛋白）、RC248 和RC278(2 款创新靶点ADC)等8 款产品处于多项临床推进中，潜在重磅管线丰富。

    　　盈利预测、估值与评级

根据公司目前的营收放量速度和研发投入情况，我们下调公司2024/25 年的营收22.11%/17.49%至15.30/21.63 亿元，预计2026年营收30.50 亿元；下调公司24/25 年的归母净亏损139%/181%至亏损15.83/11.72 亿元，预计2026 年亏损4.54 亿元。我们看好公司创新平台与诸多管线的未来空间，维持“买入”评级。

风险提示

    　　研发进展不达预期、竞争加剧及医保放量不达预期等风险。