伟明环保(603568)：业绩持续高增 期待新能源材料项目落地

公司营收、利润快速增长。公司2024H1 实现营收41.1 亿元，yoy+42.2%，归母净利润14.2 亿元，yoy+38.7%；2024Q2 实现营收21.1 亿元，yoy+35.4%，归母净利润7.1 亿元，同比+37.1%，业绩持续快速增长。

分业务来看， 2024H1 设备销售及技术服务实现营收24.8 亿元（yoy+74.5%），主要系环保与新材料装备订单落地，项目运营业务实现营收16.1 亿元（含餐厨、垃圾清运等，yoy+10.7%）。

盈利能力维持相对稳定，费用管控优异，现金流大幅改善。2024H1，公司实现毛利率45.8%（yoy-2.4pct）、归母净利润率34.6%（yoy-0.9pct），毛利率略有下降，主要系公司装备业务收入占比提升，归母净利润率维持相对稳定。三费合计比率6.4%（yoy-0.7pct），其中，销售费用率0.2%（yoy-0.02pct），管理费用率3.0%（（ yoy-0.2pct），财务费用率3.2%（（ yoy-0.5pct），费用管理能力优异。经营净现金流13.1 亿元，yoy+42.9%，现金流大幅提升，主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

垃圾焚烧产能充足保障稳健现金流，绿证核发有望增厚利润。2024 年上半年，公司新增昌黎项目投入正式运营，富锦项目、永康项目二期、凯里项目二期和枝江项目投入试运行，报告期末公司投资控股的垃圾焚烧发电运营项目53 个（其中试运行4 个），上述项目投运规模约3.6 万吨/日。

公司全面推进各项目建设，陇南项目开始进垃圾，期末公司在建的控股垃圾焚烧项目4 个，可支撑业绩稳健增长。此外，上半年公司共有15 个垃圾焚烧项目完成绿证建档核发工作，共计核发绿证约114.6 万个，有望增厚公司利润。

装备业务高歌猛进，预计贡献增量业绩。公司在原有生产垃圾焚烧处理设备的基础上，将装备制造业务拓展到新能源材料领域：湿法领域主要有大型槽罐、搅拌器、浓密机、反应釜等设备，火法领域主要有侧吹炉炉体、收尘器和脱硫设备等。公司装备制造业务保持强劲增速，订单量增量显著，2024 年上半年，公司及下属装备制造公司新增主要日常环保和新材料设备订单总计约12.1 亿元，此外，伟明装备集团取得GGD 型低压成套开关设备两种产品的3C 认证，拓展了产品范围，收入有望持续提升。

新能源材料业务进展顺利，期待产能落地。报告期内，公司下属嘉曼公司4 万吨印尼高冰镍项目进展顺利，设备安装进入最后阶段。伟明盛青公司温州锂电池新材料项目新取得81.2 亩用地，硫酸镍产线和一期电解镍车间建设进入最后阶段，期待高冰镍及电池新材料项目落地贡献利润。

投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司2024-2026 归母净利分别为28.6/37.3/47.5 亿元，EPS 分别为1.7/2.2/2.8 元，对应PE 分别为11.1X/8.5X/6.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。