继峰股份(603997)2024年中报点评：座椅扭亏超预期 座椅龙头进军之路加速

　　事项：

    　　公司发布2024 年半年报，24Q2 实现营收57 亿元、同比+7.4%、环比+8.2%，归母净利0.34 亿、同比+52%、环比+79%。

    　　评论：

格拉默欧洲区承压，美洲区持续改善。格拉默24Q2 营收5.6 亿欧、同比-4.4%、环比+0.3%，归母净利260 万欧、同环比扭亏。分区域看，（1）欧洲区24Q2营收2.7 亿欧、同比-13%、环比-6.2%，其中商用车业务营收1.1 亿欧、同比-23%、环比-16%，固定成本折摊压力下，欧洲区2Q24 经营性EBIT 利润率2.9%、同比-2.9PP、环比+0.7PP。欧洲区受需求疲软影响业绩略承压，预计欧洲央行降息有望提振车市，24H2 有望好转。（2）北美区24Q2 营收1.7 亿欧、同比+5.6%、环比+4.6%，经营性EBIT 利润率-2.4%、同比+6.3PP、环比+2.0PP，自23Q2开始逐季改善，整合进入快车道。（3）亚太区24Q2 营收1.3 亿欧、同比+3.3%、环比+10%，经营性EBIT 利润率10.8%、同比-2.9PP、环比+3.2PP。

整椅业务24H1 扭亏进展超预期，预计25 年利润可观。公司24H1 交付整椅8.9 万套，乘用车整椅业务实现收入8.97 亿元、同比+7.3 倍，24H1 实现归母净利-0.23 亿元、同比亏损大幅收窄（23H1 为-0.61 亿元），24H1 乘用车整椅业务归母净利率实现-2.6%、同比+54PP，扭亏进展超预期。公司整椅业务接连获得高质量定点，今年四月欧洲宝马首个海外项目已经落地，今年六、七月新增3 个头部客户，截至2024 年7 月31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共18 个，随着24、25 年多个在手订单步入量产周期，公司整椅业务规模化后盈利能力将进一步提振，我们预计25 年整椅业务有望贡献55-60 亿营收、2-3 亿净利。

其他新业务稳步扩张，叠加费用端进一步控制。除整椅外，公司其他新业务订单也在快速积累并进入量产周期。截至2024 年6 月30 日，公司出风口产品已获得在手项目定点约70 个，车载冰箱在手项目定点7 个。24H1 公司出风口业务实现营收1.66 亿元、同比+75%，EBIT 实现盈利；24H1 公司车载冰箱业务实现营收约2200 万元，首次开始贡献收入。同时，公司上半年完成了国内低成本银行贷款置换了格拉默高成本的2 亿欧元贷款，24Q2 公司财务费用率0.9%、同比-1.1PP、环比-0.9PP。

投资建议：我们认为公司在改善格拉默经营、做大中国市场、做强乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，中长期有望成为百万级规模的自主乘用车座椅龙头。结合24H1 全球车市景气度变化与公司24H1 经营业绩，我们预计公司2024-26 年归母净利3.3 亿、8.9、12.3 亿元（前值4.4、10.4、14.3 亿元），同比增速60%、174%、37%，对应PE 44 倍、16 倍、12 倍。采用分部估值：

乘用车整椅业务预计25 年净利2.3 亿元、给予30 倍PE，传统业务预计25 年净利6.6 亿元、给予15 倍PE，合计给予公司25 年目标市值168 亿元，对应目标价13.3 元，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、汇率波动风险、行业需求波动风险、整合不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。