锦江酒店(600754)：激励计划符合预期 挑战性目标展现决心

　　本报告导读：

    　　激励计划草案对业绩目标和激励力度均符合预期，业绩目标完成具有一定挑战性。

    　　投资要点：

激励计划符合 预期。维持 2024/25/26 年 EPS 为 1.41/1.41/1.59 元，对应归母净利润为15.06/15.14/17.00 亿元，考虑公司为行业龙头，且架构调整团队稳定后，经营及业绩有望改善，给予25 年高于行业平均26xPE，维持目标价35.66 元，增持。

事件：公司近期发布股权激励草案，核心要点：1）业绩目标：24/25/26年归母扣非业绩分别为10/12.77/15.48 亿， 增速分别为30%/28%/21%；2）开店目标：每年新开1,200 家，3 年累计新开业不少于3,600 家；3）ROE24-26 年分别不低于5%/7%/8%；主业利润率不低于11%/12.5%/14%；4）激励对象和股本数：总计800 万股，激励对象296 人，行权价格11.97 元，所用股权将采用回购方式。

    　　业绩目标及激励力度均符合预期。①本次激励配合上海国资委市值管理计划，并结合公司自身架构整合与发展新阶段，自上而下主导。

推出股权激励方案本身反映了国资委及公司做强业绩提升市值的态度。②激励力度看，最高授予7.4 万股，激励力度符合上海国资股权激励特点，对上市公司层面管理团队理顺激励机制，提升主观能动性有一定提升作用。③激励对象的确认，是更为重要的信号，表明公司自2023Q4 以来的组织架构和人员调整将会逐步进入尾声，核心团队人员的逐步稳定和激励，将有助于提升团队士气和斗志。

业绩目标完成具有挑战性，需多维度发力。①市场对业绩目标的难度、可实现性更为关注。宏观经济波动下，实现业绩的逆势增长对公司具有一定挑战性。但考虑对标行业标杆，上述目标亦有必要性。

②锦江在类似门店和收入体量下，业绩主要拖累项来自：1）门店人工；2）会员CRS 引流和收费；3）直营店及海外减亏及盈利能力提升；4）财务结构和财务费用等维度，需要通过：会员建设、运营提效、门店升级、财务结构优化实现。③上述因素多数其实可以通过公司自身的架构调整和战略聚焦实现，而并非完全由宏观及行业beta 的波动主导。2024 年以来，公司财务结构优化和会员体系收费比例提升已有明显进展，将会带来效率和业绩的持续改善。

    　　风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。