东方电缆(603606)：北方产业布局加码 海外市场拓展顺利

　　投资要点

事件：公司发布2024 年中报， 24H1 实现营收40.68 亿元，同比+10.31%；归母净利润6.44 亿元，同比+4.47%；毛利率22.43%，同比-6.19pct；扣除非经常性损益的归母净利润5.48 亿，同比-9.50%。

陆缆业务亮眼，海缆前景可期。分季度来看，公司24Q2 营收与归母净利润分别为27.58/3.81 亿元，同比+22.55%/+5.54%，环比+110.43%/+44.57%，较Q1 有明显增长，主要系陆缆系统量利齐增。分业务来看，24H1 公司陆缆/海缆系统/海洋工程分别实现营收22.94/14.85/2.84 亿元，同比+25.91%/-10.34%/+37.83%；毛利率分别为9.94%/39.38%/33.75%，同比+1.18/-11.71/+10.76pct，陆缆营收占比提升，海缆营收及毛利均短暂承压。报告期内，国内海风开工和招标略低于预期影响了公司国内海缆订单的落地节奏，但政策利好及海风项目竞配核准不断。截至目前，国内仍有超30GW 并网装机需求未得到释放，需求确定性较高。随着广东青州、帆石项目陆续取得新进展，国内海风存量项目有望在24 年下半年陆续进入开工建设阶段，公司海缆业务复苏可期。

在手订单稳定增长，积极谋划北方产业布局。公司陆续中标南方电网公司、广西广投、国网湖北省电力有限公司、宁波轨道永盈供应链、国网浙江省电力、上海电力公司、国网陕西省电力公司等陆缆系统约26 亿元；中标海缆系统及海洋工程约23亿元。截止2024 年8 月12 日，公司在手订单89.05 亿元（环比+24.77%），其中海缆系统29.49 亿元，陆缆系统45.23 亿元，海洋工程14.33 亿元，220 千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额约22%，可对业绩形成有效支撑。2024 年6月，公司与莱州市人民政府签订《投资合作协议》，拟投资15 亿元在山东省烟台莱州市投资建设高端海缆系统北方产业基地项目。2024 年8 月，公司拟以2 亿元自有资金在山东省烟台莱州市投资设立全资子公司，进一步完善公司的海缆产能布局并增强拿单优势，未来公司在山东等北方市场的份额有望显著提升。

海外订单实现突破，欧洲布局加码。24 年1 月，公司入股英国Xlinks First 和XLCCLimited 公司，继续强化欧洲业务布局，有望持续提升公司获取订单的能力。近期东方电缆中标约20 亿海外海缆订单（英国SSE 公司海底电缆约1.5 亿元、InchCape Offshore 公司海底电缆约18 亿元）。截止2024 年8 月12 日，公司国际订单占在手订单总额近29%。海外景气度有望持续兑现，海风起量及海外订单释放预期不断增强。

投资建议：全球范围内海上风电发展已呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，看好公司发展前景。基于上半年国内海风推进节奏，我们小幅调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为13.09、19.07 和24.43 亿元，对应EPS1.90、2.77 和3.55 元/股，对应PE26、18 和14 倍，维持“买入-B”评级。