星宇股份(601799)：2024Q2业绩超预期 客户结构加速转型

　　投资要点

事件：公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年公司实现营业收入57.17 亿元，同比增长29.20%；实现归母净利润5.94 亿元，同比增长27.34%。其中，2024Q2 单季度公司实现营业收入33.04 亿元，同比增长32.07%，环比增长36.98%；实现归母净利润3.51 亿元，同比增长33.61%，环比增长44.77%。公司2024Q2 业绩整体超出我们之前的预期。

2024Q2 业绩表现亮眼，毛利率实现环比改善。收入端，2024Q2 单季度公司实现营业收入33.04 亿元，同比增长32.07%，环比增长36.98%。

从主要下游客户2024Q2 的表现来看：其中，奇瑞汽车批发54.74 万辆，环比增长7.27%；一汽大众批发35.45 万辆，环比下降11.40%；一汽红旗批发10.11 万辆，环比增长0.60%；蔚来汽车批发5.74 万辆，环比增长90.70%；理想汽车批发10.86 万辆，环比增长35.07%；赛力斯问界批发9.88 万辆，环比增长18.61%，其中问界M9 批发4.82 万辆，环比大幅增长350.30%。毛利率方面，公司2024Q2 单季度综合毛利率为20.37%，环比提升0.73 个百分点，预计主要系收入规模环比提升带来的规模效应所致。费用率方面，公司2024Q2 期间费用率为8.25%，环比下降1.98 个百分点；其中，2024Q2 管理费用率为2.11%，环比下降0.53 个百分点；研发费用率为4.77%，环比下降1.04 个百分点。净利润方面，公司2024Q2 单季度实现归母净利润3.51 亿元，同比增长33.61%，环比增长44.77%；对应的单季度归母净利率为10.64%，环比提升0.57个百分点。

“产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB 和DLP 的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB 前照灯已经实现了对客户的配套和量产，DLP 大灯也已获项目，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田、东风日产和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续推进全球化布局，拓展海外市场。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润为15.02亿元、19.03 亿元、22.88 亿元的预测，对应的EPS 分别为5.26 元、6.66元、8.01 元，2024-2026 年市盈率分别为23.09 倍、18.23 倍、15.16 倍，维持“买入”评级。