迎驾贡酒(60319)：净利润超预期 盈利能力提升

　　核心观点：

事件：公司发布2024 年半年报。公司2024H1 实现营业总收入37.9亿元，同比+20.4%；实现归母净利润13.8 亿元，同比+29.6%。单季度来看，2024Q2 公司实现营业总收入14.6 亿元，同比+19.0%，实现归母净利润4.7 亿元，同比+28.0%。

中高档产品占比提升，省内外齐发力。分产品来看，24Q2 中高档/普通白酒分别实现收入10.7/3.1 亿元，分别同比+24.9%/+6.5%。分市场来看， 24Q2 省内/ 省外分别实现收入9.2/4.7 亿元, 同比+22.9%/+15.3%。分渠道来看，24Q2 直销/批发代理分别实现收入0.8/13.0 亿元，分别同比-18.4%/+23.9%。

费用率下降，盈利能力提升。从毛利率来看，公司24H1/24Q2 分别实现毛利率73.6%/71.2%，分别同比+2.6pct/+0.6pct。从费用率来看，销售费用率24H1/24Q2 分别为8.0%/10.0%，同比-0.6pct/-2.0pct，管理费用率24H1/24Q2 分别为2.8%/3.4%，同比小幅下滑。净利率上，公司24H1/24Q2分别实现净利率36.5%/32.0%，同比+2.5pct/+2.2pct。

    　　产品矩阵持续优化，品牌势能不断夯实。产品端，聚焦洞藏系列，主推洞20/大师版，主销洞6/洞9/洞16，不断优化洞藏系列内部产品结构。

渠道端，公司围绕“双核工程”完善各类渠道建设，围绕核心渠道、场景，加强对终端渠道掌控力。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年收入81/97/113 亿元，同比+21%/19%/17% ， 归母净利润为29/36/43 亿元， 同比+27%/23%/21%。当前股价对应2024-2026 年PE 为14x/11x/9x。参考可比公司估值，给予2024 年17 倍PE，合理价值61.80 元/股，维持“买入”评级。