紫燕食品(603057)2024半年报点评：盈利持续改善 分红更显积极

事项：

公司发布2024 半年度报告，2024 年上半年公司实现营收16.6 亿，同比-4.6％；实现归母净利润2.0 亿，同比+10.3％。单Q2 公司实现营收9.7 亿，同比-2.0％；实现归母净利润1.4 亿，同比+6.8％。

    公司发布半年度利润分配方案的公告，每10 股派发现金红利3 元（含税）。

    评论：

开店放缓、单店下降收窄，Q2 营收小幅下降，略好于此前预期。24Q2 公司营收同比-2.0％，略好于此前预期，主要是去年二季度基数较低，加上今年新兴市场拓展相对顺利。其中分产品来看，鲜货类产品同比-3.1％，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货销售收入分别同比-6.5%/-2.4%/-24.6%/+11.3%。而分地区来看，核心区域华东同比-4.6%，华中/西南/华北/华南地区表现较好，分别同比+2.0%/+14.9%/+14.5%/+5.3%，而西北/东北区域下滑较多，分别同比-38.9%/-36.2%。从门店数目来看，24H1 公司门店数目净增103 家至6308 家，开店速度同比去年（23H1 净开店442 家）放缓，计算单店上半年收入同比下滑约9％。

费用略微提升，但成本红利延续，带动盈利继续改善。单Q2 公司实现毛利率27.6％，同比+4.6pcts，主要是今年核心原材料价格继续回落，如二季度进口牛肉/鸡肉/鸡爪价格同比下降幅度均在双位数以上，而费用端，销售费用率同比-0.5pcts，属于去年广宣投入高基数、今年自然回落，而管理费用率同比+1.3pcts，增加较多预计是股权激励增多、拓展海外市场新增工资、福利费等等，研发费用率同比+0.2pcts，主要是连云港新设研究院，财务费用率同比+0.3pcts，主要与本期增加银行短期借款3.696 亿有关。最终归母净利率14.9％，同比+1.2pcts，延续此前盈利改善趋势。

下半年继续推进挖潜增效工作，公司经营有望平稳向好。外部环境复杂多变下，上半年公司迎难而上，通过提高供应服务标准，集聚产品研究优势，挖掘创新发展潜力，联合门店终端动能，从内部挖潜增效寻求质变，一是与东方一串、正大集团等达成合作，深挖供应链上下游潜力，二是新推出嫩烤鸡翅中、龙虾桶等创意新品，并聘请明星杨迪作为“首席饭搭子”进行营销，三是继续发力海外市场，澳洲墨尔本海外一号店已正式开业，墨尔本二店也预计下半年开业。展望全年，结合新品打造、门店精细管理、品牌营销丰富等调整手段，公司单店表现有望企稳，同时考虑新兴市场推进，再加上成本红利大概率年内仍可延续，公司经营有望平稳向好。

投资建议：盈利持续改善，分红更显积极，维持“推荐”评级。短期企业基本面仍有压力，但经营调整效果已有部分体现，相关门店出海、供应链建设等动作有条不紊推进，同时公司今年推出中期分红，每10 股派发现金红利3 元（含税），考虑到公司近两年现金分红比例持续提升，值得从股息率角度重点关注。结合二季度情况，我们调整24-25 年EPS 预测为0.89/0.97/1.07 元（原预测为0.95/1.08/1.22 元），对应P/E 估值15/14/13 倍。我们给予公司24 年20倍估值，对应目标价17.8 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：复苏不及预期、行业竞争加剧、分红比例下降、成本改善不及预期。