珠海冠宇(688772)：消费电池销量持续增长 动储电池业务稳步减亏

公司2024H1 实现归母净利润1.02 亿元、同比-28%。公司2024H1 实现营收53.47 亿元，同比-2%；实现归母净利润1.02 亿元、同比-28%；毛利率为24.39%，同比+1.92pct。公司归母净利润同比下滑主要受到汇兑收益下降等影响。公司2024Q2 实现营收27.98 亿元，同比-10%、环比+10%；实现归母净利润0.92 亿元，同比-67%、环比+818%；毛利率为24.15%，同比-1.24pct、环比-0.51pct。

公司消费电池销量持续提升，全球布局扎实推进。公司2024H1 笔电电池销量同比+10.5%，手机电池销量同比+13.1%，显著高于行业增速、市场份额稳中有升。我们估计公司2024Q2 消费电池销量近9000 万只，同比基本持平，环比+12%以上。展望H2，手机及笔记本电脑新机型有望陆续发布、消费电子需求逐渐进入旺季，公司电池出货量环比有望稳步增长。7 月8 日公司公告拟投资约20 亿元，建设马来西亚消费电池基地，以此更好开拓国际市场以及应对海外消费类电池客户需求。

费用压力较大，公司消费电池盈利能力短期承压。我们估计公司2024Q2 消费电池净利润约为1.82 亿元，同比-52%、环比+30%左右；净利率约为7.1%，同比-5.9pct、环比+1.4pct。公司为开发新项目导致费用增加较多、使得盈利能力短期承压；公司2024Q2 管理销售研发费用率合计为22.23%、同比+4.70pct、环比-4.03pct。展望后续，公司产能利用率有望稳中提升、费用管控效果有望持续体现，公司盈利能力有望稳中向好。

公司动储类电池业务亏损同环比均小幅收窄。我们估计公司2024Q2 动储类电池收入超2.5 亿元，环比+120%以上。公司2024Q2 动储类电池业务归母亏损为0.90 亿元，同比减亏0.13 亿元、环比减亏0.40 亿元。公司动储类电池业务持续聚焦无人机电池与汽车低压电池领域，管理效率持续提升，相关业务盈利能力稳中向好。公司2024H1 先后获得Stellantis、GM 以及某德系头部车企定点，未来将陆续实现量产供货。行业无人机电池为公司传统优势项目，公司持续保持与客户的深度合作，销量稳步提升。

    风险提示：需求不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格剧烈波动。

投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司动储类电池业务发展前期投入较高、对于盈利能力造成短期压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为4.56/8.46/12.86 亿元，同比+33%/+85%/+52%，EPS 为0.40/0.75/1.14 元，动态PE 为33/18/12 倍。