华旺科技(605377)：Q2业绩表现持续稳健 中期分红彰显价值

事件：华旺科技发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营业收入19.47 亿元，同比增长4.59%;归母净利润3.02 亿元，同比增长28.06%;扣非后归母净利润2.74 亿元，同比增长24.47%。其中，2024Q2 公司实现营业收入9.95 亿元，同比增长5.02%;归母净利润1.55 亿元，同比增长20.92%；扣非后归母净利润1.29 亿元，同比增长4.53%。

此外，公司拟派发现金股利每股0.42 元，24H1 股利支付率为64.49%。

    　　产销良好Q2 收入稳增，预计反倾销影响有限

分产品看，公司2024H1 装饰原纸/木浆贸易营收分别为15.41/3.82亿元，同比分别增长6.11%/-0.83%。24 年下游家居需求有所承压，公司定位中高端，产品品质、成本控制、客户资源优势显著，市场份额持续提升，伴随新产能持续释放，24H1 公司原纸产销情况良好。分地区看，24H1 国内/国外营收分别为15.26/4.21 亿元，同比分别增长3.55%/8.56%。公司凭借产品品质的高稳定性，顺利开拓高毛利率市场，在国际市场上加速扩张，但短期受到反倾销调查、海运费上涨有所扰动，增速有所放缓。2024 年6 月14 日，欧盟委员公告将对原产于中国的装饰纸发起反倾销调查，目前尚处于初步调查阶段。公司预计此次反倾销调查对公司的影响整体有限，不会对本年度欧洲装饰原纸销售造成影响，主要系1）2023 年欧盟地区销量占公司总体装饰原纸销量低于5%，占比较低。2）在欧洲区域销售均采取高品质、同价竞争策略，不存在低价竞争。3）公司在开拓新市场和客户方面做了充分的准备，客户储备丰富。

原材料价格下降，H2 盈利水平有望改善

    　　盈利能力方面，2024H1 公司毛利率为18.65%，同比增长2.17pct。

2024Q2 公司毛利率为17.19%，同比下降1.60pct。其中，24H1 装饰原纸/木浆贸易毛利率分别为21.24%/8.68%；国内/国外毛利率分别为17.65%/22.24%。2024Q2 公司毛利率环比小幅承压，主要系浆价环比上涨，伴随海外浆厂产能释放，浆价已开始下行，同时钛白粉价格走弱，24H2 盈利有望改善。

期间费用方面，2024H1 期间费用率为4.54%，同比增长1.70pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.64%/1.27%/3.06%/-0.43%。2024Q2 期间费用率为3.79%，同比增长0.80pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.82%/1.59%/1.64%/-0.26%，同比分别+0.14/+0.51/+0.07/+0.08pct。

    　　综合影响下，2024H1 年公司净利率为15.52%，同比增长2.88pct；2024Q2 公司净利率为15.61%，同比增长2.09pct。

投资建议：公司为装饰原纸细分领域龙头，技术研发能力出众，成本管控到位，盈利韧性十足。伴随中高端装饰原纸行业格局优化，公司产能稳步扩张、不断拓展多元品类，未来业绩有望持续成长。我们预计华旺科技2024-2026 年营业收入为45.80、54.98、62.96 亿元，同比增长15.20%、20.03%、14.52%；归母净利润为6.75、8.14、9.34亿元，同比增长19.27%、20.52%、14.78%，对应PE 为8.2x、6.8x、5.9x，给予24 年11xPE，对应目标价15.98 元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：反倾销影响高于预期、原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、品类拓展不及预期、海外贸易环境恶化、行业竞争加剧风险。