达仁堂(600329)：24Q2工业收入稳健增长 投资收益扰动利润表现

事件：公司发布2024 年半年度报告，24H1 实现营收39.6 亿元，同比下滑3.0%；实现归母净利润6.6 亿元，同比下滑9.0%；实现扣非归母净利润6.3亿元，同比下滑11.0%。据测算，24Q2 公司实现营收18.8 亿元，同比下滑2.8%；实现归母净利润2.7 亿元，同比下滑15.9%。

    　　工业端收入稳健增长，重点产品渠道拓展较好，商业收入影响Q2 营收表现。

24H1 公司工业收入26.2 亿元，同比增长4.3%，其中24Q2 工业收入11.9亿元，同比增长4.1%，上半年公司商业收入同比下滑双位数影响整体营收表现。我们预计支撑工业收入稳健增长的主要因素在于重点产品销售及渠道拓展，24H1 广东、江苏等省份实现高速发展，产品端清咽滴丸、京万红分别开发医疗终端近2000 家、600 余家，速效救心丸覆盖医疗终端近10 万户，重点关注终端月均销售较好。

毛利率提升，投资收益扰动，自营净利润正增长。24Q2 公司毛利率同比提升3.4pct，销售及研发费用率相对稳定，管理费用率同比提升2.1pct 主要系同期回购限制性股票，股权激励费用冲回，同时投资净收益同比减少0.4 亿元，主要系史克等联营企业投资收益减少，综合影响下24Q2 公司净利率同比下降2.1pct 至14.3%。剔除投资收益影响，24H1 公司自营净利润5.3 亿元，同比增长2%，盈利能力较稳定。

关注渠道渗透及区域拓展，推动重点产品销售持续提升。截至23 年底公司销售额过亿品种达到10 个，其中速效救心丸销售额破20 亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2 亿元品种梯队，其他主要产品也持续加强终端渗透。上半年公司营销组织架构进一步优化，通过调整变革突出营销引领，设置医疗、零售、创新三大事业部强化营销专业性，同时业务单元下沉到城市。下半年持续关注渠道效果，差异化省区定位已展现一定成效，重点产品在终端覆盖率亦提升，期待品牌、渠道、营销组织多措并举下持续释放经营活力，推动工业营收增长稳中有进。

投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。我们预计24-26 年公司归母净利润分别为11.8 亿元、14.0 亿元、16.6 亿元，EPS 分别为1.53 元、1.82　　元、2.15 元，当前股价对应24-26 年估值分别为20、17、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。