沪农商行(601825)：营收利润实现双增 负债优势加强

上半年营收与净利润均实现正增长。公司2024 年上半年实现营收139.17 亿元（YoY,0.23%），归母净利润69.71 亿元（YoY,0.62%）。其中二季度实现营收68.32 亿元，增速较一季度下滑6.82 个百分点；实现归母净利润34.19 亿元，增速较一季度下滑1.73 个百分点。公司2024上半年年化加权平均ROE 为11.89%，同比下降1.18 个百分点。

资产保持稳健增长，中期分红率提升至33%。公司2024 年上半年总资产同比增长7.02%至1.45 万亿元，增速较为稳健。其中，上半年存款同比增长6.93%，维持稳定增长；上半年贷款同比增长6.18%。公司上半年末核心一级资本充足率14.68%，中期分红率提升至33.07%，较2023 年提升约3 个百分点。

净息差同比收窄，负债优势强化。2024 年上半年净利息收入同比下降2.61%，主要是受LPR 下行等因素影响，公司披露的上半年净息差1.56%，同比下降16bps，主要受生息资产收益率下降影响。资产端来看，上半年贷款收益率同比下降45bps，生息资产收益率同比下降26bps；负债端来看，上半年存款成本同比下降15bps，计息负债平均成本率同比下降9bps，负债优势强化。

其他非息收入增长较快，主要是金融投资收益拉动。上半年非利息净收入同比增长8.86%。其中，手续费净收入同比下降17.39%；其他非利息净收入同比增长29.41%，投资收益和公允价值变动收益同比增长9.67%，主要是金融投资收益拉动。

资产质量保持稳健。我们测算的2024 年上半年不良生成率同比略微上升0.18 个百分点至0.74%。同时公司加大了不良核销处置力度，6 月末不良贷款率0.97%，环比下降2bps，较年初持平；关注率1.23%，环比下降4bps，较年初持平；拨备覆盖率372.42%，较年初下降32.56 个百分点。公司资产质量保持稳健。

投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们考虑到公司负债成本压降以及中期分红率提升，略微上调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为129/140/151 亿元，对应同比增速为6.5%/7.9%/8.2%；摊薄EPS 为1.34/1.45/1.57 元； 当前股价对应的PE 为4.9/4.5/4.2x ， PB 为0.52/0.48/0.44x，维持“中性”评级。