华东医药(000963)：创新步入收获期 BD合作持续推进

事件：公司发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收209.65亿元，同比增长2.84%；归母净利润16.96亿元，同比增长18.29%；扣非归母净利润16.25亿元，同比增长13.85%。其中第二季度公司实现营业收入105.54亿元，同比增长2.76%；归母净利润8.34亿元，同比增长22.85%;扣非归母净利润7.87亿元，同比增长17.46%。如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润18.02亿元，相比2023年上半年度扣非归母净利润增长26.26%。

    　　事件点评：

业绩稳健增长，整体盈利能力持续提升。2024年上半年公司实现营收209.65亿元，同比增长2.84%，实现扣非归母净利润16.25亿元，同比增长13.85%，综合毛利率32.70%，较2023年增加0.4个百分点，综合净利率8.05%，较去年提升1.04个百分点。分板块看，医药商业、医药工业、医美、工业微生物的营收分别为135.52/66.98/13.48/2.85亿元，同比增速分别为-0.58/10.63/10.14/27.43%。公司计划将进行2024年半年度利润分配，现金分红总额6.14亿元。公司上市以来累计分红22次，累计分红金额66.28亿元，为股东带来持续稳定的投资回报。

多个创新药上市申请获受理，迎来收获期。2024 年上半年公司医药工业研发投入（不含股权投资）11.10 亿元，同比增长10.34%，其中直接研发支出7.61 亿元，同比增长14.04%，直接研发支出占医药工业营收比例为11.58%。公司目前医药在研项目合计129 个，其中创新产品及生物类似药项目86 个。继乌司奴单抗生物类似药、ARCALYST（注射用利纳西普）、索米妥昔单抗注射液（ELAHERE）的上市申请获NMPA 受理后，公司1 类新药迈华替尼片一线EGFR 敏感突变的上市申请于今年5 月获得受理。自主研发方面，公司具有全球创新水平的口服小分子GLP-1 受体激动剂HDM1002，预计于今年Q4 获得二期临床顶线结果；GLP-1/GIP 双靶点创新药HDM1005 预计于今年Q4 获得Ia期、Ib 期临床试验的顶线结果，并计划于2025 年初启动II 期临床试验。

首个自研的ADC 创新药HDM2005，用于治疗晚期恶性肿瘤，已于2024年8 月完成该产品的中国临床首例受试者入组； 首个全自研的HPK-1PROTAC（造血祖激酶1 蛋白降解靶向嵌合体）药物HDM2006，中国IND 申请于今年8 月获得受理，用于治疗晚期实体瘤；公司自主研发特色创新靶点的ADC 项目HDM2020 和HDM2012 已完成PCC 确认，进入IND 研发阶段，预计2025 年递交中国和美国的IND 申请。

BD 合作项目顺利推进。泽沃基奥仑赛注射液市场推广顺利，截至今年7 月31 日，接受该产品使用培训和通过认证的医疗机构已达129 家。

今年7 月，公司获得澳宗生物的TTYP01 片（依达拉奉片）所有适应症在大中华区独家许可，作为全球唯一依达拉奉口服片剂，其急性缺血性脑卒中适应症已完成国内临床Ⅲ期研究，预计今年Q4 提交NDA。

今年7 月从荃信生物获得QX005N 大中华区权益，作为IL-4Ra 靶点的创新型人源化单克隆抗体，其在成人中重度特应性皮炎及结节性痒疹的两项适应症的国内三期临床试验均在入组中。今年8 月引进的艺妙神州靶向CD19 自体CAR-T 候选产品正在国内开展弥漫大B 细胞淋巴瘤、套细胞淋巴瘤和急性B 淋巴细胞白血病三个适应症的临床研究，预计今年Q4 提交弥漫大B 细胞淋巴瘤适应症的BLA。

医美板块表现良好。医美板块营收为13.48 亿元（剔除内部抵消因素），同比增长10.14%，整体盈利能力及对公司整体净利润贡献度持续稳步提升。全资子公司英国Sinclair 受全球经济增长乏力及EBD 业务阶段性需求波动影响，今年上半年实现营收约5.70 亿元人民币，同比下降14.81%，实现EBITDA531.80 万英镑。欣可丽美学上半年实现营收6.18 亿元，同比增长19.78%，对公司整体业绩增长持续带来重要贡献。公司在全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品40款，其中已上市26 款，产品组合覆盖肉毒毒素、面部和身体注射填充剂、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域，已形成综合化产品集群，产品数量和覆盖领域均居行业前列，行业国际影响力持续增强。公司医美业务国内拥有300 多人的专业化市场推广团队，已搭建起全球化医美营销网络，目前产品销售已覆盖全球80 多个国家和地区。

    　　投资建议：

我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为32.06/38.16/45.15亿元，EPS分别为1.83/2.18/2.57元，当前股价对应PE为17/14/12倍。考虑公司医药工业重回增长趋势，创新药领域多个产品申报上市，年内有望获批迎来收获期，自研能力逐步体现，医美业务表现良好，我们维持其“买入”评级。

    　　风险提示：

医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。