税友股份(603171)：B端用户良好增长 1H24经营现金流同比改善

　　1H24 收入基本符合我们的预期，净利润低于我们预期

1H24，公司营业收入同比增长7.45%至8.14 亿元，归母净利润同比增长0.86%至8,824 万元，扣非归母净利润同比增长17.81%至8,288 万元。

1H24 收入基本符合我们预期，净利润低于我们预期主要源自G 端业务毛利率修复弱于预期。2Q24 营业收入同比+5.7%至4.52 亿元，归母净利润同比持平为5,546 万元，扣非归母净利润同比+20.2%至5,586 万元。

    　　发展趋势

B 端业务：付费用户良好增长，完善合规税优产品提升客户价值。1）中小微企业数智财税服务云平台：财税实务SaaS 产品提高市占率、完善合规税优提高ARPU 值。1H24 末活跃用户数900 万户，较年初+9.8%；付费用户数615 万，较年初增长8.3%。2）创新业务：积极打造人资薪税、集团财税智慧共享等平台，布局财税大数据商业服务。1H24 数智财税服务云业务：收入5.55 亿元，同比+10.4%；毛利率73.25%，同比+0.04ppt；净利润1.47 亿元，同比+11.0%；净利率26.5%，同比+0.15ppt。我们看好公司合规税优业务产品化规模拓展后，对长期盈利能力的带动效应。

G 端业务：减亏不及预期。1H24 公司支撑金四“新电局”在36 个省市上线，参与个税社保项目建设等，巩固G 端市场竞争力。1H24 数字政务收入2.57 亿元，同比+2.1%；毛利率35.04%，同比-7.76ppt；我们测算G 端净亏损约5,849 万元，去年同期亏损约4,526 万元，减亏不及预期，我们认为主要源自G 端毛利率修复弱于预期。

毛利率承压，费用控制良好。G 端业务影响下，1H24 整体毛利率同比-1.9ppt 至61.1%；销售/管理/研发费用分别同比+1.6/+1.5/+1.7%，控制良好；1H24 扣非净利润同比+17.8%，净利润同比+0.86%，差异主要源自政府补助、公允价值变动收益同比减少；1H 净利润率10.8%，同比-0.7ppt。

2Q OCF 同比由负转正，应收账款管理良好。1H24 末应收账款2.47 亿元，同比-6.6%；1H24 OCF -2.84 亿元同比收窄，2Q24 OCF 7,609 万元，同比由负转正，主要源自2Q 销售商品、提供劳务收到的现金同比+19.3%；1H24 末合同负债7.16 亿元，同比+9.3%。

    　　盈利预测与估值

考虑B 端产品推广略慢于预期，我们下调2024/25 年收入预测5.1%/8.7%至19.73/21.56 亿元；考虑 G 端业务毛利率修复弱于预期，我们下调2024/25 年净利润20.6%/15.4%至1.59 /3.30 亿元。当前股价对应2025 年30.3x P/E。我们认为公司B 端合规税优业务仍在产品化拓展中，产品化规模拓展后有望带动整体盈利能力提升，维持跑赢行业评级和34.00 元目标价，对应41.9x 2025 年P/E，目标价较当前股价有38.2%的上行空间。

    　　风险

    　　G 端业务亏损扩大；B 端市场开拓不及预期。