西藏药业(600211)：新活素医保降价温和 长期有望保持稳健增长

西藏药业股份公司发布2024 年半年报：2024 年上半年实现营收16.15 亿元，同比下降11.29%；实现归母净利润6.23亿元，同比增长4.57%；扣非归母净利润5.24 亿元，同比下降9.85% ； 经营活动现金流净额5.95 亿元， 同比增长9.15%。

    　　投资要点

    　　新活素医保降价温和，短期业绩承压，长期有望保持稳健增长

2024 年公司实现营收16.15 亿元，同比下降11.29%，主营产品新活素销售占上半年销售收入的 89.99%；依姆多上半年销售收入 5090.75 万元，同比下降15.17%；其余产品销售收入 1.10 亿元，同比增长 50.93%。新活素作为国内独家产品，2024 年上半年销量 418.37 万支，销售收入 14.50 亿元，同比下降 13.93%，主要原因是2023 年初由于疫情后遗症导致心衰患者增加，新活素市场需求加大，同时从 2024年 1 月 1 日起医保价格从 445 元(0.5mg/瓶)下调降至424.98 元(0.5mg/支)，降幅为4.5%，两个原因共同影响本期销售收入同比下降。

分季度看，2024Q1 营收7.04 亿元，2024Q2 营收9.10 亿元，环比增长29.29%，提示二季度新活素销售有改善向好趋势。

新活素在三甲医院基本覆盖，公司同时也在持续推进新活素在二级渠道的下沉、科室的拓展以及围手术期心功能保护学术理念的打造，有助于进一步提升新活素的渗透率。因此，我们认为新活素长期有望保持稳健增长态势。

    　　销售费用等随营收同步下降

2024 年上半年，公司营业成本0.70 亿元，同比下降9.12%；管理费用0.54 亿元，同比下降0.82%；销售费用9.07 亿元，同比下降11.15%，主要原因系新活素销售下降以及依姆多销量下降，以及对应的市场推广费减少影响所致。

    　　加大研发投入，新活素产能扩建即将完成

2024 年上半年， 公司研发费用1052 万元， 同比增长34.45%。同时，为满足市场需求，2021 年公司全资子公司成　　都诺迪康生物制药有限公司启动了对新活素生产线的扩建工作，预计该扩建工程正式投产后，年产能将达到 1500 万支。至2024 年上半年，该制剂车间已通过 GMP 符合性检查，并已取得 GMP 符合性检查告知书，目前正在等待注册审批。

    　　盈利预测

我们预测公司2024-2026 年收入分别为34.30、39.12、42.85 亿元，归母净利润分别为10.70、12.20、13.38 亿元，EPS 分别为3.32、3.79、4.15 元，当前股价对应PE 分别为10.8、9.5、8.7 倍。新活素治疗急性心衰，能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，临床价值高。新活素也是国内独家品种，填补了国内治疗急性心衰的基因工程药物的空白。公司新活素技术在国际领先，在国内有先发优势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示