京新药业(002020)：营销模式改革效果逐渐显现 地达西尼商业化有序推进

事件：公司发布2024 年半年报，实现营业收入21.50 亿元，同比+11.02%；归母净利润4.02 亿元，同比+27.28%；扣非归母净利润3.34 亿元，同比+15.19%；经营性净现金流4.76 亿元，同比+15.25%；EPS（基本）0.47 元。业绩高于市场预期。

    　　点评：

    　　成品药：营销模式改革效果逐渐显现，带来增量空间。

2024 年上半年，公司实现成品药收入13.01 亿元，同比+17.13%。公司以集采中选产品为契机，在深耕等级医院市场的基础上，拓展医院基层市场，自营+代理助力市场广覆盖，着力提升院内市场占有率。与多家连锁药店深化战略合作，加速零售业务布局，新的营销业务模式成功落地，带动院外市场快速增长。同时，全面提升核心管理团队能力，完善区域销售体系，加速推进等级医疗、基层医院、零售分类管理，不断优化等级医院市场、基层医院市场、医药商业、KA 连锁的队伍建设和市场覆盖，强化销售能力，实现医院、药店、电商和大商业等渠道的协同发展，带动公司成品药业务持续稳定增长。2024 年上半年，成品药内贸实现营收同比增长约16%；其中，院外市场营收同比增长超过80%。

创新药：紧抓产品上市机遇，持续完善研发布局。

公司第一个治疗失眠的1 类新药地达西尼胶囊于2024 年3 月25 日正式实现商业发货，学术推广活动有序推进，通过自营和代理相结合的方式快速推进商业化过程，已开发医院 200 余家，进一步提升公司在精神神经领域的核心竞争力。

2024 年上半年，公司研发投入1.97 亿元，同比+15.14%。公司以精神神经和心脑血管的治疗药物为创新药主要研发管线，持续深耕精神分裂、帕金森、抑郁、降血脂等领域，推动更多项目进入临床研究阶段。JX11502MA 胶囊和康复新肠溶胶囊II 临床进行中；JX2105 胶囊I 期取到临床批件，临床I 期顺利推进。

盈利预测、估值与评级：我们维持2024~2026 年归母净利润预测为6.54/ 7.51/9.48 亿元，现价对应PE 分别为15/ 13/ 11 倍。公司深耕精神神经领域多年，拥有强大的产品管线及品牌影响力；此外，作为该领域龙头企业，随着地达西尼获批上市，公司逐步完成创新转型，跨入仿创结合的新发展阶段，维持“买入”评级。

    　　风险提示：药品集采降价超预期的风险；新品研发进低于预期的风险。