金徽酒(603919)：省内稳健 省外蓄势

　　公司发布2024H1业绩：

    　　24Q2：营业总收入6.78 亿元（+7.73%），归母净利润0.74 亿元（+1.88%），扣非0.80 亿元（+10.56%）。

24H1：营业总收入17.54 亿元（+15.17%），归母净利润2.95 亿元（+15.96%），扣非3.02 亿元（+19.08%）。

    　　24Q2 收入/扣非基本符合预期，归母净利润不及预期。

    　　收入端：年份保持增长势能，静待双节旺季

分价格带看，24Q2 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下营收分别同比+7.1%/2.7%/13.3%。对应产品结构分别+0.1/-1.9/+1.8pct。我们预计年份系列在公司资源倾斜下仍保持增长势能，省内高地兰州市场消费氛围持续培育；柔和系列主动控货提价以引领省内大众价格带消费升级趋势，当前渠道库存处于低位，双节旺季蓄势待发；四星/三星定位省内大众价格带，叠加公司“千村万乡”工程推进，预计增速阶段性领先。

    　　分区域看，24Q2 省内/省外营收分别同比+8.3%/1.1%。公司持续巩固省内基地市场，省外聚焦打造样板市场，Q2 净增经销商130 家，预计H2 省外营收增速能有一定改善。

盈利端：子公司扭亏扰动所得税率

24Q2 公司毛利率同比+2.62pct，或因公司降低货折所致。同期公司销售/管理费率分别同比-0.5/+1.06pct，公司费用投放更为精准，管理费率上升主要系职工薪酬增加。24Q2 所得税0.23 亿，远高于去年同期0.05 亿，预计系子公司扭亏冲回递延所得税资产所致。综上，公司净利率同比-0.47pct。若扣除此影响，公司24Q2 所得税前利润同比+26.6%。

投资建议：维持“买入”

    　　我们的观点：

公司省内稳健增长，向上培育年份系列，提高品牌影响力；主动提价柔和系列，引领省内大众消费升级趋势；向下持续推进“千村万乡”工程，瞄准河西走廊，积极提高市占率。省外聚焦打造样板市场，加快招商进度。中长期看，公司盈利能力有望在规模效应+费投优化下逐步提高。

盈利预测：我们维持前期盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现营业总收入30.49/36.39/42.96 亿元， 分别同比增长19.7%/19.4%/18.0%；实现归母净利润4.01/5.03/6.49 亿元，分别同比增长22.0%/25.5%/28.9% ； 当前股价对应PE 分别为21.62/17.23/13.37 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　产品推广不及预期，渠道景气不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。