普洛药业(000739)：业绩符合预期 原料药、制剂、CDMO项目持续丰富 业绩增长拐点已现 业绩加速增长

　　事件描述

8 月16 日，公司发布2024 年半年报，2024 年H1 公司收入64.29 亿元（+7.96%）。归母净利润6.25 亿元（+3.96%），经营活动现金流9.81 亿元（+32.1%）。

    　　事件点评

二季度业绩加速增长，盈利显著改善，在建工程增速较快。公司是原料药中间体、CDMO、制剂的大型制药企业。2024 年Q2 收入加速增长带动盈利能力提升。2024 年，Q1、Q2 营收为32.0 亿元、32.3 亿元，同比+3.7%、+12.6%，Q1、Q2 归母净利润2.4、3.8 亿元，同比+1.8%、5.4%，销售净利率Q1、Q2 分别7.6%、11.8%。2024 年H1 公司在建工程7.0 亿元（+21.5%），公司产能利用率在68%-72%之间，未来会保持合理、稳定的资本开支，产能利用率将稳步提高。

原料药业务整体稳中有进，新品种布局增厚业务潜力。沙坦类、兽药类价格下降影响陆续出清，2024 年H1，公司原料药中间体业务收入47.0 亿元（+11.9%），毛利率为16.2%。兽药原料药等新客户开发持续推进，多个产品产销量创历史新高。原料药303、304、07101、07110、AH22081、AP091等品种工艺改造、生产产能逐步建设完成，多个产品已产生稳定增量。2024年H1，2 个API 品种注册获批（15003-A、16001），20 个原料药品种新递交国内外DMF（包括4 个IND），预计未来3-5 年增加30-50 个原料药DMF，新增品种增加业务潜力。

制剂放量盈利能力快速提升，制剂品种有望快速丰富。2024 年H1 制剂业务收入6.8 亿元（+18.4%），毛利率60.3%（+9.9pct）。2024 年H1 在研、完成验证、申报项目分别51、9、6 个，减重降糖项目预计2024 年四季度进入临床，持续丰富的抗感染类、心脑血管类等制剂带来广阔的增长空间。2024年H1，奥司他韦、头孢地尼干混悬剂等5 个国内制剂递交注册申请；制剂处于大幅增的阶段，每年新立项25 个左右。从2026 年开始每年会有15-20个上市，新增制剂持续提供增长动力。头孢固体制剂、国际化高端制剂等车间增设、建设将保障供应能力。

剔除特殊项目CDMO 仍有增长，小分子订单高速增长潜力十足。2024年H1，公司CDMO 业务收入10.3 亿元（-9.8%），毛利率40.1%，剔除特殊项目影响，营业收入和毛利仍保持正常增长。CDMO 报价、进行中、研发中项目分别为731、876、559 个，同比+51%、+44%、+54%；API 项目103 个（+49%），商业化、验证、小试阶段项目分别18、13、72 个，项目高增速带来业务较高的增长潜力，API 业务商业化持续推进。美国波士顿实验室、生物发酵提取中试车间等项目逐步投用，满足临床前期到临床期的生产。

    　　投资建议

公司原料药、制剂共振向上，CDMO 仍有较大增长潜力。抗生素市场稳步增长，头孢类、兽药、新品种原料药有望持续增长。海外市场制剂需求旺盛，ANDA 密集上市将驱动制剂业务进入爆发期。生物医药投融资有望迎来拐点，CDMO 早期订单高速增长，业务有较大增长潜力。原料药降价、CDMO 新冠业务高基数等不利因素出清，预计公司2024-2026 年，收入分别为126.0 亿元/141.5 亿元/158.4 亿元，同比9.8%/12.4%/11.9%；归母净利润分别为11.8 亿元/13.9 亿元/16.3 亿元，同比12.2%/17.3%/17.0%，PE 分别为14.7/12.5/10.7，持续覆盖，给与“买入-B”评级。

    　　风险提示

    　　地缘冲突带来的CDMO 增长不确定风险，原料药价格波动带来的业绩风险，仿制药批文获批不及预期的风险，汇率波动带来的汇兑损失风险等。