国电电力(600795)：煤电盈利持续提升 水绿提升成长空间

国电电力发布2024 年半年度报告。2024H1 实现营业收入858.28 亿元，同比-3.22%；归母净利润67.16 亿元，同比+127.35%；扣非归母净利润21.84 亿元，同比-18.83%；基本每股收益0.377 元/股。Q2 单季度实现营业收入402.73 亿元，同比-6.5%；归母净利润49.32 亿元，同比+145.6%。公司预计每股派发现金红利0.09 元（含税），现金分红金额16.05 亿元，占上半年归母净利润的23.9%。

火电盈利能力持续提升，煤电电价较稳。成本方面，2024 年上半年入炉标煤918.94 元/吨，同比下降25.46 元/吨；供电煤耗292 克/千瓦时，同比降低1.2 克/千瓦时。电量方面，2024H1 火电上网电量1641.77 亿千瓦时，同比-1.4%；其中Q2 单季火电上网电量781.54 亿千瓦时，同比-6.98%，主要系水电挤压影响。电价方面，煤电24H1 上网电价0.46089 元/千瓦时，同比下滑0.00552 元/千瓦时，整体较为稳定；气电24H1 上网电价0.87663元/千瓦时，同比下滑0.14736 元/千瓦时。利润方面，煤电24H1 实现净利润51.42 亿元，度电净利润0.0297 元/千瓦时，同比提高0.0087 元/千瓦时，盈利能力持续提升。

来水改善电量提升，大兴川减值短期影响表观利润。电量方面，受来水转好影响，水电Q2 单季上网电量165.2 亿千瓦时，同比提升59.32%。电价方面，上网电价0.26061 元/千瓦时，同比下降0.04477 元/千瓦时。利润方面，水电24H1 实现净利润2.65 亿元，归母净利润-0.26 亿元，若不考虑大兴川电站8.42 亿元减值，实际净利润应有11.07 亿元，剔除减值影响后度电净利润0.0453 元，同比提升0.009 元/千瓦时。同时公司发布公告，拟投资59 亿元建设大渡河老鹰岩二级水电站，并将向大渡河公司增资8.02 亿元用于本项目投资建设，大渡河效益有望持续提升。

新能源持续扩张，新能源补贴计提减值释放风险。电量方面，24H1 风电/光伏上网电量分别为99.67/45.78 亿千瓦时，分别同比+5.88%/118.95%；Q2 单季风/ 光上网电量分别为48.29/27.77 亿千瓦时， 分别同比+0.36%/109.01% 。电价方面， 24H1 风电/ 光伏上网电价为0.47895/0.42175 元/千瓦时，分别同比下降0.03573/0.08231 元/千瓦时。

利润方面，24H1 风电/光伏净利润分别为9.39/5.82 亿元，归母净利润分别为7.7/4.3 亿元；度电净利润为0.0913/0.1253 元，同比下降0.046/0.039元/千瓦时。另外新能源补贴回收计提约5 亿元减值影响表观利润。

投资建议。公司作为全国电力龙头，背靠国家能源集团具备成本优势，大渡河水电价值长期看好，火/绿/水业务有望多点开花。预计公司2024-2026年营业收入分别为1907.17 亿元、1983.01 亿元和2072.58 亿元，同比增长5.37%/3.98%/4.52%；归母净利分别为97.76/93.18/109.23 亿元，对应2024-2026 年EPS 分别为0.55/0.52/0.61 元，PE 分别为10.1/10.6/9.0。