美的集团(000333)2024H1业绩点评：业绩超预期 经营势能强劲

事件

公司2024Q2 实现营业收入1111.72 亿元，同比增长10.37%，归属净利润118.04亿元，同比增长15.84%，扣非净利润109.44 亿，同比增长9.67%；2024H1 实现营业收入2172.74 亿元，同比增长10.30%，归属净利润208.04 亿，同比增长14.11%。

    C 端外销高增，B 端增速改善

2024Q1/Q2 公司营收均+10%；分B/C 端，2024H1 智能家居/新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别同比+11%/+26%/+6%/-9%，智能家居季度间节奏平稳，据产业在线，Q1/Q2 美的空调外销分别同比+17%/+49%，内销或以小多联驱动为主，分体式平稳。B 端收入Q1/Q2 分别同比+5%/+9%，Q2 智能建筑科技/新能源工业技术/机器人自动化分别+6%/+29%/-6%，热泵及机器人拖累逐季减小。

结构优化提振毛利率，净利润率持续改善

2024Q2 毛利率同比+0.5pct 至26.9%，连续10 个季度同比提升，除了汇率有积极影响外，预计主要由内销产品结构优化及海外OBM 占比提升驱动。费用率方面，Q2 期间费用率同比+1.3pct，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比+1.1/+0.2/+0.4/-0.4pct，受海外OBM 投入加大影响，销售费用率持续上行；此外，公允价值变动等科目对当期利润有正贡献，Q2 净利润率同比+0.5pct 至10.6%。

    返利大增，合同负债继续新高，支撑强劲

报表质量优异：1）2024H1 经营净现金流335 亿元，同比+12%；2）期末合同负债347 亿，较一季度末-29 亿，同比+50 亿，同期新高；3）期末其它流动负债854 亿，较一季度末+70 亿，同比+101 亿，同期新高；其中期末销售返利599 亿，历史新高，较年初+116 亿，同比+83 亿；4）应收项目/存货较一季度末分别+59 亿/-9 亿。

    经营强劲，维持“买入”评级

展望后续，公司内销受益“基数走低+天气好转+政策逐步落地”，安装卡已有好转，外销订单持续强劲，OBM 业务投入加大后进展较快，原材料成本环比也有回落，预计业绩延续强势表现。公司分红率62%，股息率5%+，红利属性较强。H 股上市进入最终阶段，有望给转型注入新动力，预计2024 及2025 年归属净利润分别为385及425 亿，暂不考虑港股上市，当前PE为11.3 及10.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策兑现不及预期；原材料成本大幅上涨；外资短期单边流动