兆易创新(603986)：坚持以市占率为主 持续拓展／优化产品矩阵

　　投资要点

消费/网通市场回暖带动出货量/营收增长，持续扩展工业/汽车领域。2024 年上半年，公司保持以市占率为中心的经营策略，持续进行研发投入和产品迭代，不断丰富产品矩阵，优化产品成本，进一步提升各产品线竞争力。2024H1，公司实现营收36.09 亿元，同比增长21.69%，归母净利润为5.17 亿元，同比增长53.88%。

24Q2 公司实现营收19.82 亿元，同比增长21.99%，环比增长21.78%；归母净利润3.12 亿元，同比增长67.95%，环比增长52.46%。营收/业绩变动主要原因：（1）存储：下游终端需求有所回升，公司继续在消费市场、网通等市场领域实现增长，带动整体出货量和营收均实现同比大幅增长。自有品牌DRAM 产品上，上半年市场拓展效果明显，总成交客户数量进一步增加。公司DDR3L、DDR4 产品出货量持续增加，现已覆盖网络通信、TV 等应用领域以及主要客户群。（2）MCU：公司推出低功耗系列、超值系列和高性能系列新产品，进一步丰富产品线矩阵。2024年上半年，消费和工业市场为前两大营收贡献领域。得益于光伏、工控、光模块等需求的拉动，工业领域的收入贡献有所提升，在消费、汽车、网络通信和存储计算领域实现出货量同比增长。在汽车市场，公司车规闪存产品出货量保持良好增长。

车规MCU 产品与多家国内、国际头部Tier 1 公司建立和保持深入合作关系，产品应用包括车灯方案、AVAS 方案、无线充电方案、汽车直流无刷电机控制系统、汽车仪表盘等。目前，公司车规产品方案已被批量应用于多家汽车厂商，整体销售量实现同比大幅增长。（3）传感器：上半年实现出货量及营收同比增长。

持续完善产品线，升级产品结构。（1）存储：①Flash：公司是全球排名第二的SPI NOR Flash 公司，可提供多达13 种容量选择（覆盖512Kb 到2Gb）、4 种不同电压范围、20 多种产品系列、6 款温度规格以及20 多种不同的封装选项，可满足客户在不同应用领域多种产品应用中对容量、电压以及封装形式的需求。

NAND Flash 产品，容量覆盖1Gb~8Gb，采用3V/1.8V 两种电压供电，具有高速、高可靠性、低功耗的特点，其中SPI NAND Flash 在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖。公司车规级GD25/55 SPI NOR Flash和GD5F SPI NAND Flash 产品， 实现2Mb-8Gb 全容量覆盖，并均已通过AEC-Q100 认证，并运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等，为车载应用国产化提供多样选择。②DRAM：公司DRAM 产品包括DDR3L 和DDR4 两个品类，可广泛应用在网络通信、电视、机顶盒、智慧家庭、工业、车载影音系统等领域。其中DDR3L 产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量；DDR4 8Gb 产品已流片成功，并已为客户提供样片，以4Gb/8Gb 容量为市场提供广泛的应用选择。（2）MCU：面向工业等应用领域，新推出基于Arm Cortex-M33 内核的GD32F5 系列高性能MCU，全面适配于能源电力、光伏储能、工业自动化、PLC、网络通讯设备、图形显示等应用场景。面向工业、消费电子等领域，推出GD32E235 系列超值型MCU，进一步扩充Cortex-M23 内核产品阵容，以更优的性能、更有竞争力的成本，为电机控制、便携式设备、工业自动化、家用电器、电动工具以及智能家居等应用领域提供入门级产品。面向智能表计等低功耗需求领域，推出GD32L235 系列低功耗MCU，满足工业表计、智能　　门锁、便携式设备、IoT、电子烟、BMS 等领域对低功耗的要求。面向汽车领域，车规级产品和生态不断升级，与业界领先的嵌入式软件开发工具供应商TASKING达成战略合作，进一步丰富GD32 车规MCU 软件开发工具链。（3）传感器：

推出GSL6186 MoC 和GSL6150H0 MoH 两款PC 指纹识别解决方案，帮助用户快速、安全地登录Windows PC 设备。其中，GSL6186 MoC 方案已通过Windows Hello 增强型登录安全性认证和微软Windows Hardware Lab Kit（HLK）认证，进入微软AVL 准入供应商名单，标志着公司指纹识别解决方案进一步拓展至PC 领域。

投资建议：鉴于2024 年上半年消费、网通市场出现需求回暖，带动公司存储芯片的产品销量和营收增长，我们调整原有业绩预期。预计2024 年至2026 年营业收入由原来73.20/90.77/105.29 亿元调整为76.47/99.26/117.76 亿元，增速分别为32.8%/29.8%/18.6% ； 归母净利润由原来9.92/15.06/20.17 亿元调整为11.79/17.37/22.49 亿元， 增速分别为631.8%/47.3%/29.4% ； PE 分别为44.7/30.4/23.5。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程迭代，持续壮大MCU 百货商店，在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下，叠加DRAM 头部大厂产能切换，公司或复制Nor Flash 发展路径，收入规模/盈利能力有望重回增长。维持“买入-A”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险。