雪天盐业(600929)：24H1扣非净利润同比降14.3% 食用盐及盐化工产品销量同比增加

24H1 扣非净利润2.67 亿元，同比下降14.3%。2024 年上半年公司实现营业收入30.18 亿元，同比增长2.71%；归母净利润3.29亿元，同比下降1.3%；扣非归母净利润2.67 亿元，同比下降14.3%。2024 年第二季度，公司实现营业收入14.62 亿元，同比增加1.75%；归母净利润1.42 亿元，同比增加12.16%，环比下降23.85%；扣非归母净利润1.28 亿元，同比增加1.06%，环比下降7.64%。第二季度公司销售毛利率29.94%，同比提升1.76 个百分点；销售净利率9.25%，同比提升0.26 个百分点。

食用盐及盐化工产品销量同比增加。公司聚焦盐资源，拥有食盐、工业盐、纯碱、烧碱、氯化铵、双氧水、氯气、芒硝等主要产品线。公司产销稳定增长，2024 年上半年公司盐化产品累计销售397.9 万吨，同比增长5.18%；其中小包盐销量同比增长16.4%。分业务看，2024 年第二季度公司各类盐、芒硝、烧碱类、双氧水、纯碱、氯化铵产品分别实现营业收入5.62 亿元、0.28 亿元、1.40 亿元、0.36 亿元、3.89 亿元、2.07 亿元，同比变动-4.9%、-16.1%、6%、18.1%、-8.6%、151.6%，食用盐及盐化工产品销量同比增加、氯化铵类产品毛利率同比下降。

以盐为轴，重点推进衡碱项目实施，加快发展新能源+储能板块业务。2024 年上半年，雪天盐碱新材料绿色低碳盐碱产业园项目成功立项，建成后预计形成产能合成氨60 万吨/年、纯碱80万吨/年、氯化铵80 万吨/年、工业盐150 万吨/年。全资子公司湘渝盐化联碱100 万吨联碱装置绿色固碳升级改造项目将于年内建成，并推进1 万吨电池级纯碱项目和60 万吨索特MVR 制盐扩产项目，建成后索特盐化的生产能力为180 万吨/年精制盐。同时，参股企业美特新材料5000 吨钴酸锂扩产项目已全面投产，锂电池正极材料产能由2500 吨扩张至7500 吨，正极材料中试线项目开工建设。

盈利预测。公司依托上游丰富优质的盐矿资源和区位优势，夯实纯碱、烧碱等基础化工产业，向下游高附加值的氟、氨精细化工领域延伸。由于部分产品价格下行，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2024-2026 年公司净利润分别为6.92、7.75 和9.37 亿元，对应EPS 分别为0.42 元/股（-42%）、0.47 元/股（新增）和0.56 元/股（新增）。参考同行业可比公司估值，给予公司24 年18 倍PE，对应目标价7.56 元（原目标价12.2 元，对应2022 年20 倍PE，-38%），维持“优于大市”评级。