科兴制药(688136)2024年中报点评：利润扭亏为盈 出海商业化平台价值加速兑现

事件：公司发布2024 年半年度业绩公告，2024H1 实现营收7.60 亿元（+17.1%，括号内为同比增速，下同），其中2024Q2 单季度收入3.99亿元（+22.3%）。2024H1 实现营业利润47.8 百万元（+165%），归母净利润11.9 百万元（+125%），扣非归母21.5 百万元（+130%）；其中24Q2单季度归母净利润-53 万元，扣非归母11.5 百万元。

利润扭亏为盈：尽管受到21.3 百万元的补缴税款影响，公司2024H1 依旧达成利润扭亏，展现了持续向好的盈利水平。一方面源于收入体量的增长，另一方面源于显著的控费效果，2024H1 销售费用率44%（-15pct，环比-10pct），主要系集采品种销售费用降低；研发费用率11%（-8.6pct，环比+2pct），主要系新冠口服药SHEN26 费用较上年同期减少；管理费用和财务费用维持稳定水平。

海外商业化加速兑现：①白蛋白紫杉醇2024 年5 月迎来欧盟GMP 验厂，生产线以零缺陷通过了欧盟GMP 现场检查， 7 月在欧盟获批上市，达成了47 个国家和地区的合作伙伴签约，在手订单数目良好，并于8月迅速实现首批发货，进度较快。②英夫利昔单抗在秘鲁成功获批上市，并取得巴西、印度尼西亚、埃及的GMP 认证，我们判断24Q3 将实现首批发货。③公司累计引进13 项产品，通过了70 个国家和地区的市场准入并实现销售，推进引进产品的共110 多项注册进程，平台集群化优势将逐步释放。④加深本地化建设，以巴西、墨西哥、新加坡、埃及、越南等海外分子公司为支点，深度辐射并覆盖海外营销区域矩阵。

原有产品集采后放量情况优异，贡献营收的增长稳健：四大拳头产品收入稳定，国内增长主要源于依普定? EPO、赛若金?干扰素α1b、赛若金?升白素的集采后对全国各省的覆盖率提升，销量实现大幅增长。

2024H1 外销收入90.1 百万元（+33%），主要得益于EPO、升白素在海外核心市场占有率的提升。

盈利预测与投资评级：公司合作产品中多款生物类似药及西药制剂已完成多个国家及地区GMP 验厂并获批上市，我们预计该类产品将于2024Q3 开始陆续向客户销售、交付，因此，我们维持之前的预期，我们预测公司2024-2026 年营收分别为14.8、17.8、23.7 亿元，归母净利润分别为0.24、1.41、2.33 亿元。考虑公司原有业务的集采影响已经出清，海外业务借力20 年海外经验助力商业化进展快速落地，叠加出海平台稀缺性，我们判断科兴制药成长潜力较大，维持“买入”评级。