宝钛股份(600456)：军品需求保持平稳 “出口+大飞机”增长亮眼

事件：公司发布2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现营业收入37.30亿元，同比增长0.57%，归母净利润4.03 亿元，同比增加5.85%，扣非归母净利润3.46 亿元，同比减少2.84%。单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入19.04 亿元，环比增加4.21%，同比增加3.78%；实现归母净利润2.44 亿元，环比增加53.19%，同比减少0.05%；实现扣非归母净利润2.36 亿元，环比增加114.32%，同比增加5.19%。

量&价：军品需求环比持平，出口和国产大飞机需求快速增长支撑业绩环比修复。2024 年上半年，公司钛产品销量约17797.94 吨，同比增加6.65%；2024Q2，公司钛产品销量约8984.85 吨，环比增加1.95%，同比增加7.69%；销量同比增长主要系出口业务板块3C 及出口宇航级钛产品同比增长叠加国内民航C919 需求开始起量。公司2024 年上半年毛利率为22.39%，同比下降0.22pct；2024Q2，公司毛利率为26.94%，环比上升9.29pct，同比上升0.18pct，主要系出口业务以及民航需求增长带来产品结构改善，同时海绵钛价格下行成本侧相对受益。得益于出口业务增长亮眼，2024 年上半年公司海外营收约7.68 亿元，毛利率7.86%，同比显著提升。

需求市场分析：1）军品市场自2023 年下半年开始采购节奏显著放缓，目前军品市场需求逐步企稳，拐点有望逐步临近；2）国内民品市场受化工行业资本开支不足影响持续疲软；3）受益于海外航空需求逐步复苏，叠加俄乌冲突催化俄罗斯钛材份额转移，公司成功进入波音空客等海外客户供应商，出口宇航级市场有望实现持续增长；4）苹果引领智能手机市场采用钛合金边框设计， 3C 市场应用有望成为钛材需求新增长点，公司3C 钛材需求有望持续增长。

核心看点：（1）高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司2021年初成功完成非公开发行股票，募集资金净额19.68 亿元，进行高端钛材项目建设，其中宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500 吨/年、钛带5000 吨/年、箔材500 吨/年；高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000吨/年、管材290 吨/年、钛合金型材100 吨/年。（2）公司不断提高产能，2023年实际钛加工材产能达到32942 吨，仍有400 吨在建产能，计划在十四五达到5 万吨钛加工材产能。（3）随着海绵钛产量释放，公司提高原料自给率，以减少价格波动对成本的影响。（4）3C 领域钛合金材料应用有望打开新成长空间，公司作为上游钛材主要供应商有望深度受益。

投资建议：公司钛及钛合金生产规模国内领先，受益于航空航天、3C 消费电子等领域快速发展拉动钛材广阔需求空间，未来成长可期。我们预计2024-2026 年，公司归母净利润为5.92、6.96、7.89 亿元，对应8 月20 日股价的PE分别为20/17/15X，维持“推荐”评级。