常熟银行(601128)：微贷短期承压 深化做小做散战略

　　业绩持续高增。2024 年上半年实现营收55.05 亿元（YoY,+12.0%），归母净利润17.34 亿元（YoY,+19.6%），年化加权平均ROE 为13.28%。

零售贷款增速放缓，公司加大了企业贷款、非信贷类资产配置。期末资产总额3673 亿元，较年初增长了9.8%；贷款总额2389 亿元，较年初增长了7.4%，较3 月末增长了1.6%，信贷扩张速度放缓。其中，企业贷款和零售贷款较年初分别增长了14.6%和3.1%。由于2022 年以来居民风险偏好一直处于低位，居民信贷需求疲软。期末个人经营性贷款和个人消费贷款较年初分别增长了4.7%和6.5%，按揭较年初下降了4.1%。当前零售贷款投放压力仍未得到有效缓解，预计微贷短期继续承压。

公司持续深化做小做散战略，净息差小幅收窄。在个人经营性贷款需求疲软的背景下，公司持续深化做小做散战略，提升核心竞争优势。6 月末，30 万（含）以下个人经营性贷款比重为31.2%，较年初提升了0.4 个百分点，30-50万（含）个人经营性贷款比重为13.05%，较年初提升了0.2 个百分点。个人经营性贷款中信保类比重达到51.75%，较年初提升了1.24 个百分点。

上半年公司净息差为2.79%，同比收窄21bps，较一季度收窄4bps。公司虽持续深化做小做散战略，但由于高收益的零售贷款占贷款总额比重下降，以及信贷需求较弱下新发放贷款利率有所下降，因此净息差仍呈现下行态势，但下行压力持续缓解。

零售贷款不良有所暴露，但仍处在较低水平，资产质量优异。6 月末不良率0.76%，较3 月末持平，测算的上半年年化不良生成率仅0.69%，资产质量优异。其中，零售贷款不良率0.91%，较年初提升了13bps，企业贷款不良率0.66%，较年初下降了17bps。期末关注类贷款比例1.36%，逾期类贷款比例1.54%，较年初分别提升了19bps 和31bps。由于个体工商户抗风险能力较弱，因此公司资产质量压力有所提升也是正常的。但不良率、逾期率等指标仍处在较低水平，同时公司不良认定严格，期末“逾期60 天以上贷款余额与不良贷款比例107.04%”，也彰显了公司小微业务模式已具备了一定穿越周期的能力。公司期末拨备覆盖率539%，较3 月末持平，处在行业前列。

投资建议：公司持续深化做小做散战略，微贷模式优异，维持2024-2026 年归母净利润39/46/56 亿元的预测，对应同比增速为19.0%/17.5%/22.1%。当前股价对应2024-2026 年PE 值为5.3x/4.5x/3.7x，维持“优于大市”评级。