中宠股份(002891)：主粮产品增长强劲 员工持股计划有效激励

　　事件描述

公司发布2024 年半年报，2024 年H1 公司实现营收19.56 亿元，同比+14.08%；实现归母净利润1.42 亿元，同比+48.11%；实现扣非归母净利润1.38 亿元，同比+48.83%；基本每股收益为0.49 元。

    　　事件点评

境内业务占比提升，境外业务持续增长。2024 年H1 公司境内业务实现营收6.17 亿元，同比+23.45%。受益于自有品牌的持续增长，公司境内业务收入占比31.55%，较2023 年同期+2.39pcts；2024 年H1 公司境外业务实现营收13.39 亿元，同比+10.22%，公司境外业务在去年Q2 高基数上继续实现收入增长。2024 年H1 公司主营业务毛利率为28.98%，较2023 年同期增加3.33%，其中境内业务毛利率为37.03%，同比+3.61%；境外业务毛利率为25.10% ， 同比+2.80% 。2024 年H1 公司销售/ 管理/ 研发费用分别同比+40.80%/+16.06%/+27.94%，主要是由于境内境外对于自有品牌投入增加。

主粮品类保持高增速，多品牌打法优势渐显。分产品结构来看，2024年上半年公司零食产品收入为11.36 亿元，同比+4.19%；罐头产品收入为3.02亿元，同比-2.72%；主粮产品收入为4.22 亿元，同比+83.96%。在领先、Zeal等中高端品牌带动下，上半年公司主粮产品延续高速增长态势。

员工持股计划有效激励，规划目标合理明确。公司颁布24 年员工持股计划，涉及的标的股票规模约占当前公司股本总额的1.52%。对境内境外业务分别进行考核，业绩考核目标包括营收及归母净利润。对于境内境外业务，公司激励指标制定清晰科学，员工持股计划有望为公司发展持续注入活力。

    　　投资建议

我们认为需重视公司在全球化战略布局的领先优势，随着公司国内业务调整基本结束，重点关注公司自有品牌顽皮下半年持续改善以及Zeal、领先维持增长情况，同时看好海外工厂进一步抬升公司境外盈利水平。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年净利润为2.84/3.65/4.35亿元，EPS 分别为0.97/1.24/1.48 元，目前股价对应公司2024、2025 年PE 分别为19.4 倍、15.1 倍，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示

原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。