中宠股份(002891)：干粮项目投产增速亮眼 员工持股计划彰显发展信心

事件：中宠股份24H1 实现营业收入19.6 亿元，同比+14.1%；归母净利润1.4亿元，同比+48.1%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比+48.8%。其中，24Q2 实现营业收入10.8 亿元，同比+6.8%；归母净利润0.9 亿元，同比+7.1%；扣非归母净利润0.8 亿元，同比+6%。

干粮项目投产，带动干粮业务收入快速增长。1）分产品看，24H1 宠物零食实现收入11.36 亿元，同比+4.19%；宠物罐头收入3.02 亿元，同比-2.72%；宠物主粮实现收入4.22 亿元，同比+83.96%，除需求旺盛外，也与公司“年产6 万吨宠物干粮项目”全部生产线投产有关，缓解了公司干粮产品的产能缺口；宠物用品及其他实现收入0.97 亿元，同比+13.71%。2）分地区看，24H1 境内/境外实现营收6.17/13.39 亿元，分别同比+23.45%/+10.22%。

原料价格下降带动下毛利率提升，费用投放加大致Q2 净利率承压。1）24H1/24Q2 公司毛利率分别为27.97%/28.08%，同比+2.97/+2.61pcts，主要系鸡肉等原料价格下降，不同品类产品毛利率均同比增长。2）24H1/24Q2 公司销售费用率分别为11.19%/11.84%，同比+2.12/+3.2pcts，主要系境内境外自主品牌宣传投入增加。3）24H1/24Q2 管理费用率分别为4.14%/3.36%，同比+0.07/+0.03pcts。4）综合来看，24H1/24Q2 公司销售净利率达到7.91%/8.31%，同比+0.58/-1.47pcts。

自主品牌迭代升级，员工持股计划彰显长期发展信心。公司整体致力于通过研发创新、品牌建设和市场拓展，实现各品牌的持续增长和影响力提升。三大自主品牌新品研发方面：“Wanpy 顽皮”目前处于品牌调整期，短期内将专注于提高毛利率，暂无计划推出大量新品；“新西兰 ZEAL 真致”计划填补产品线空白，推出新的风干粮产品，以增强其在高端市场的竞争力；“TOPTREES 领先”推出低温烘焙鲜肉猫粮等产品，以满足消费者对高品质宠物食品的追求。

半年报发布当日，公司亦同步公布《2024 年员工持股计划（草案）》，本次员工持股计划规模不超过446 万股，约占当前公司股本总额29,411 万股的1.52%。

参加本员工持股计划的总人数不超过62 人(不含预留份额)，其中董事、高级管理人员为8 人。公司为境内业务和境外业务所属的参与对象给予不同的考核目标，以充分调动员工积极性，也彰显了公司长期发展信心。

盈利预测、估值与评级：考虑到上半年公司主粮业务增长较快，我们上调公司24 年归母净利润至3.00 亿元（上调5%），维持25-26 年归母净利润预测分别为3.52/4.46 亿元，当前股价对应24-26 年PE 为19x/16x/13x，维持“增持”评级。