安井食品(603345)：H1主业稳健增长 静待旺季经营回暖

　　事件概述

公司24H1 实现收入75.44 亿元，同比+9.42%，归母净利润8.03 亿元，同比+9.17%，扣非归母净利润7.72亿元，同比+11.11%。公司24Q2 实现收入37.89 亿元，同比+2.31%，归母净利润3.64 亿元，同比-2.51%，扣非归母净利润3.52 亿元，同比+0.79%。

    　　公司H1 拟每股派发现金红利1.38 元（含税）。

    　　分析判断:

Q2 淡季增长放缓，主业稳健扩张

上半年公司持续推进“三路并进”的经营策略和“BC兼顾、全渠道发力”的渠道策略，在全面提升全渠道大单品竞争力的基础上，持续开发细分渠道机会，大力推广以锁鲜装为代表的中高端产品，不断提高公司速冻食品市场占有率，实现营业收入同比增长9.42%至75.44亿元。

分产品来看，速冻调制食物/速冻菜肴制品/速冻面米制品/农副产品/休闲产品/其他业务分别实现收入38.33/22.08/12.91/1.90/0.0016/0.21亿元，分别同比+21.86%/+0.40%/+1.37%/-27.08%/-94.48%/+69.03%，速冻调制食品主业保持稳健增长，菜肴制品增速放缓主要受需求影响、以及子公司新宏业、新柳伍收入同比下滑拖累。

分渠道来看，经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别实现收入61.13/4.31/5.18/1.54/3.27亿元，分别同比+12.42%/-2.99%/-15.26%/+7.02%/+27.14%，经销渠道保持相对稳定，直营特通下降较多主要受餐饮连锁行业影响和小龙虾价格波动。

分地区来看，东北地区/华北地区/华东地区/华南地区/华中地区/西北地区/西南地区/境外分别实现收入6.40/10.84/32.93/6.28/9.36/4.13/4.82/0.68亿元，分别同比+8.14%/+7.15%/+10.81%/+13.36%/-2.02%/+8.53%/+26.93%/+37.90%，公司通过渠道下沉、新品推广等方式，不断加强区域市场地位，多数区域稳步增长。

    　　24Q2公司收入同比微增2.31%，销售淡季叠加市场需求不振，二季度增长放缓。

成本红利延续，短期股份支付费用增加影响盈利能力成本端来看，上半年公司毛利率同比提升1.8pct至23.9%，我们认为主要系原材料成本端下行以及锁鲜装等高毛利产品占比提升和规模效应带动毛利率稳步提升。费用端来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/3.2%/0.6%/-0.6%，分别较去年同期+0.1/+0.7/+0.0/+0.1pct，其中管理费用率增加较多主要系股份支付费用增加。所得税率增加对利率亦有所影响。综合来看，上半年收入稳健增长，成本红利延续，但短期股份支付费用增加抵消了部分毛利率提升的红利，综合来看，上半年净利率同比去年基本持平，相应的归母净利润同比提升9.2%至8.03亿元。

24Q2公司成本端持续改善，毛利率同比提升1.4pct至21.3%，费用端管理费用率因股份支付费用增加同比提升1.1pct，实现归母净利润3.64亿元，同比微降2.5%，相应的净利率同比下降0.5pct至9.6%。

产品渠道品牌齐发力，下半年旺季经营好转可期展望下半年，随着旺季来临，公司主业有望延续稳健增长趋势，菜肴制品有望随着需求回暖而扭转增长颓势，经营好转可期。中长期来看，公司战略布局全面，在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，我们看好公司延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。

    　　投资建议

参考最新业绩报告， 下调公司24-26 年营业收入161.52/182.52/202.96 亿元的预测至157.50/177.95/195.80 亿元；下调24-26 年EPS 5.89/6.86/7.85 元的预测至5.55/6.25/7.04 元；对应2024年8 月20 日73.65 元的收盘价，PE 估值分别为13/12/10 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。