天安新材(603725)：Q2业绩增势向好 泛家居战略持续推进

事件：公司披露2024 年半年报，实现营业收入13.88 亿元，同比增长1.72%；归母净利润5332.13 万元，同比增长43.46%；扣非净利润5006.46 万元，同比增长106.72%。对此点评如下：

主业收入增势向好，Q2 扣非业绩高增。受益于高分子复合饰面材料业务收入的持续增长，高毛利率产品订单增加，以及费用支出同比减少，公司上半年业绩保持较高增长，收入/归母净利润同比分别增长1.72/43.46%。其中Q2 公司实现营业收入8.63 亿元，同比增长4.12%；归母净利润4105.56 万元，同比增长41.36%；扣非净利润3999.69 万元，同比增长81.23%。分业务看，上半年公司家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革/建筑防火饰面板材销量分别为0.49 万吨/0.54 万吨/2.32 万吨/0.20 万吨/168.25 万张， 同比分别变动+12.71/+16.56/+35.62/-35.42/-20.03%； 收入分别为1.24/2.25/2.38/0.27/1.04 亿元， 同比分别变动+10.07/+12.21/+32.62/-34.75/-19.84%。

降本增效颇有成效，净利率同比提升。价格方面，上半年公司多数产品价格有所下降，其中家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革/建筑防火饰面板材均价同比分别变动-2.34/-3.73/-2.21/+1.03/+0.24%。成本方面，上半年公司主要原材料价格涨跌不一，其中树脂粉/增塑剂/表处剂/牛皮纸/装饰纸/均价同比分别变动-6.73/+6.68/-0.36/+3.28/+1.22%。在上述因素综合影响下，上半年公司毛利率/净利率分别为21.98/4.57%，同比分别变动-0.42/+0.94pct。上半年公司经营性现金流净额为1.09 亿元， 同比下降45.68%，主要系本期到期兑付供应商票据以及支付员工薪酬增加所致。上半年公司期间费用率为15.97%，同比下降2.19pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.40/8.72/0.86%，同比分别下降0.26/1.08/0.85pct。

收购南方设计院，进一步布局泛家居产业链。2024 年7 月，公司收购南方设计院51%股权，补强公司在公装产业建筑设计和室内装饰设计领域的业务能力，进一步推动产业链闭环。公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大基业，以控股子公司鹰牌公司和天汇建科、南方设计院在家装、公装的渠道资源，着力拉动建筑陶瓷、门墙地柜以及高分子复合饰面材料等产品的销量。

公司通过构建后台饰面材料研发制造、中台整合价值供应链体系、前台品牌渠道的产业链优势，实现点线面体等业务广度扩展、各业务板块协同赋能的综合性产业生态圈。

投资建议：Q2 业绩增势向好，泛家居战略持续推进，维持增持评级。预计公司2024~2026 年的归母净利润分别为1.53、1.94、2.33 亿元，同比分别增长26%、27%、20%，对应PE 市盈率分别为12、9、8 倍。汽车装饰饰面行业下游需求向好；公司整合鹰牌、饰面材料及天安集成等控股子公司，打造整装平台打造业务协同，创造业绩新增长点。

    　　风险提示：原材料价格上涨或超预期；房地产下游需求或低于预期；汽车内饰饰面材料产品价格下降；行业竞争加剧；减值计提及并购整合风险等。