濮耐股份(002225)：海外增长阶段性放缓 氧化镁高端化应用正突破

维持“增持” 评级。公司发布 2024年中报，实现营收 26.98亿元，同增2.54%；归母净利润1.33 亿元，同降8.16%；扣非归母净利润9.78 亿元，同降27.37%，略低于预期，我们认为原因可能主要在于海外耐材受发货节奏以及客户分散开工相对灵活影响。24H2 预计公司国内耐材稳健为主，海外耐材随美国及塞尔维亚工厂产能释放及销售放量，叠加一带一路市场开拓，增速有望边际修复；湿法冶金用氧化镁市场开拓进展顺利，取得多个客户实验订单，批量供货预期正在增强。我们下调2024-26 年EPS 预测至0.27、0.32、0.38 元（-0.02、-0.03、-0.02），维持目标价5.36 元，维持“增持”评级。

国内业务稳健为主。公司24H1 国内营收19.72 亿元，同增3.45%，其中受钢铁水泥等下游行业不景气影响，耐材持续承压；原材料事业部以增收降本为重点拓展产品应用，并协同钢铁事业部加大海外市场的开拓力度，增收显著。成本端，24H1 铝质、镁质原料价格有所上涨，叠加耐材定价压力下，公司综合毛利率小幅下降，随降本增效持续推进，有望稳定盈利能力。

海外增长阶段性承压，市场开拓稳步推进。公司24H1 海外营收7.26亿元，同增0.16%，海外增长有所承压，主要受海外客户呈分散、开工灵活特点影响。海外产品销售主要以单品形式，受客户开工率影响较大，欧洲经济复苏预期偏弱影响部分客户需求，且海运费同比提升，发货节奏受影响。预计随24H2 美国及塞尔维亚工厂产能释放及销售放量，叠加一带一路等区域持续开拓，海外耐材增长有望边际修复。

镁产业链高端化应用突破，湿法冶金用氧化镁验证进展顺利。公司坐拥西藏高品位菱镁矿，持续探索镁产业链高端化应用，湿法冶金用活性氧化镁实现技术突破，供应链安全催生国产替代需求，公司已取得多个客户的实验订单。