金山办公(688111)：个人订阅稳健增长 AI能力优化升级

事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入24.13亿元（+11.09%），归母净利润7.21亿元（+20.38%），扣非净利润6.88亿元（+19.35%），经营性现金流净额6.28亿元（+5.51%）。2024Q2实现营业收入11.88亿元（+5.98%），归母净利润3.54亿元（+6.74%），扣非净利润3.36亿元（+3.03%）。

个人订阅业务稳增长，机构订阅业务增速放级，机构授权业务下滑：收入结构方面，国内个人办公服务订阅业务实现营业收入15.30亿元（+22.17%）；国内机构订阅及服务业务实现营业收入4.43亿元（+5.95%）；国内机构授权亿元（-18.12%）。截至2024年上半年，公司合同负债总额达26.85亿元。

业务实现营业收入3.25亿元（-10.14%）；国际及其他业务实现营业收入1.15研发维持高位，销售与管理费用管控合理，业绩符合预期：公司2024年上半年，公司毛利率为84.92%（-1.15pct）。费用率方面，2024H1公司研发费率为9.06%（-0.51pct），费用管控合理。从研发投入来看，公司2021年-2024用率为33.47%（+0.46pct），销售费用率为18.32%（-3.58pct），管理费用半年度，研发费用分别为10.82亿元、13.31亿元、14.72亿元、8.08亿元（2024H1），维持高增趋势，研发费用占营业收入的比例分别为32.98%、34.27%、32.32%、33.47%。单Q2归母净利润的6.74%增速来看，符合预期。

个人订阅指标稳增长，机构业务新增多家标杆客户：截至2024年6月30日，公司主要产品月活设备数为6.02亿，同比增长3.08%。其中，WPSOfficePC版月活设备数2.71亿，同比增长7.11%；WPSOffice移动版月活设备数3.28亿，同比增长0.31%。付费用户方面，公司截至报告期末，付费用户达到3815万，同比增长14.79%。机构业务方面，截至报告期末，公司WPS365已服务超过18000家头部政企客户，上半年度新增标杆客户包括中信银行、中华联合财产保险、中国华能、广州地铁、中国黄金、上海城建、通威股份、海尔集团、京东方科技、新东方教育等知名组织机构。

AI能力不断优化提升，公司具备办公AI赛道卡位优势，长期可期：在报告期内，公司实施了一系列战略性举措，以加强核心竞争力并拓展其在人工智能领域的影响力。公司推出了WPS365办公新质生产力平台，并引入了WPSAI企业版，该版本包括AIHub AI Do cs和 CopilotPro三大核心模块，提供了20多种AI应用服务，覆盖了广泛的办公场景，显著提升了机构客户的工作效率和创作体验。公司还加强了AI模型的训练与优化，并开发了算力调度平台，优化资源分配，

    　　以适应AI大模型技术对软件产品的

影响。在私有化部署方面，公司针对客户需求全面升级了服务体系，推出了WPS云文档、WPS 协作等一系列私有化定制产品服务。通过产品内核的深度重构，公司优化了产品架构，降低了集群部署门槛，有效解决了政企行业在深化应用推广过程中遇到的技术难题，减少了运维成本，提升了系统稳定性，并推出了WPS鸿蒙版，解决了跨平台交互界面兼容、代码跨平台移植等难题。

带来了更流畅的文档云端处理体验。此外，公司与华为等合作伙伴紧密协作，WPS 鸿蒙版实现了全端流畅运行和多平台账号统一，同时WPS AI的多端同步上线提供了全场景多端协同的办公体验。公司还为私有化客户提供了成熟的AI中台支持、稳定的API接口，以及开放平台与服务商管理体系，帮助客户构建企业大脑，推动业务智能化升级。这些举措不仅巩固了公司在数字办公解决方案领域的领先地位，也为公司的长期发展和行业进步奠定了坚实基础。

投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为52.64/63.77/80.03亿元，同比增长15.55%、21.13%、25.51%；归母净利润分别为16.12/19.71/24.50亿元，同比增长22.33%、22.24%、24.31%；EPS分别为3.49/4.27/5.30元，当前股价对应2024-2026年PE为54.76/44.80/36.04倍，维持“推荐”评级。

风险提示：机构订阅需求不及预期的风险，信创进展不及预期的风险，AI产品可用性与需求不及预期的风险。