江化微(603078)：24Q2盈利能力环比提升 期待市场回暖+产能释放驱动业绩增长

事件：公司发布2024 年半年报，2024 年H1 公司实现营收5.22 亿元，同比增长4.54%；实现归母净利润0.57 亿元，同比下降12.17%；实现扣非净利润0.55 亿元，同比下降11.26%。2024 年Q2 公司实现营收2.78 元，同比增长1.68%，环比增长13.81%；实现归母净利润0.32 亿元，同比下降17.03%，环比增长24.06%；实现扣非净利润0.30 亿元，同比下降16.73%，环比增长21.93%。

24H1 营收同比稳健增长，24Q2 盈利能力环比提升：2024 年上半年，消费市场仍持续疲软，中低端市场的复苏速度较慢，但国内芯片行业在高端市场上表现出明显的复苏迹象。得益于公司不断夯实主营业务，把握市场机遇，持续保持研发投入，加大销售力度，2024 年H1 公司营收实现稳定增长。2024年上半年公司毛利率为26.17%，同比-2.01pcts；净利率为9.08%，同比-0.86pcts。2024 年Q2公司毛利率为26.61%，同比-2.60pcts，环比+0.95pcts；净利率为9.60%，同比-1.27pcts，环比+1.10pcts。费用方面，2024 年H1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.67%/9.85%/4.84%/-0.79%，同比变动分别为+0.31/+0.89/-1.49/-0.81pcts。

受益半导体市场复苏，核心产品保持增长：2024 年上半年，公司超净高纯试剂业务实现收入3.30 亿元，占主营业务收入65.46%，毛利率27.77%；半导体市场较去年稳中有升，公司8-12 英寸的半导体产品实现销售额达1.30亿元，市场份额进一步提升。2024 年上半年公司光刻胶配套试剂业务实现收入1.74 亿元，占主营业务收入34.54%，毛利率24.07%。公司光刻胶配套试剂业绩保持增长，其中G3-G4 等级显影液、EBR 在多家8-12 英寸半导体客户持续增量。我们认为，随着半导体市场逐步复苏，公司在巩固现有市场基础上，积极探索并开拓高端市场的新蓝海，助力公司长期发展。

湿电子化学品产能及新品持续推进，看好需求提升助力业绩成长：公司拥有三大基地，分别为镇江江化微、四川江化微、江阴江化微，公司通过镇江江化微和四川江化微两大基地建设新增湿电子化学品的产能。根据公司2024半年报，镇江江化微一期项目中，G5 等级的盐酸、氨水稳步向高端半导体客户端逐步导入，目前已在华虹半导体、华力微、华力集成、长鑫技术、积塔半导体等公司取得阶段性认证成果、G5 等级的硫酸已经台湾高端半导体客户阶段性认证通过；另外，镇江江化微二期项目主要设备已到位，处于安装调试阶段，公司将加快落实试产。四川江化微项目在按计划实现产能爬升，2024H1 实现销售8969.71 万元、净利润720.54 万元。随着市场需求及公司产能利用率进一步提升，公司竞争优势有望持续增强。

    　　维持“增持”评级：随着公司及子公司产能利用率不断提升、新产品导入持续推进，公司有望进一步提升湿电子化学品市场占有率，长期成长动力充足。

考虑到公司产能建设期间费用将会有所扩大，下调公司2024、2025 年盈利预期，新增2026 年盈利预期，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.15亿元、1.35 亿元、1.73 亿元，EPS 分别为0.30 元、0.35 元、0.45 元，PE 分别为45X、38X、30X。