金徽酒(603919)：二季度收入增长7.7% 捐赠错期及所得税率提升影响净利率

2024 年第二季度公司收入同比+7.7%，净利润同比+1.9%。2024 上半年公司实现营业总收入17.54 亿元，同比+15.2%；实现归母净利润2.95 亿元，同比+16.0%。

其中，2024 年第二季度实现营业总收入6.78 亿元，同比+7.7%；实现归母净利润0.74 亿元，同比+1.9%。

2024Q2 产品结构下移，但毛利率端表现稳健。分产品看，2024Q2 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下产品收入同比+7.1%/+2.7%/+13.3%，产品结构有所下移主因二季度淡季大众价位需求韧性较好，金徽三星、四星等贡献主要增速。

2024Q2 毛利率同比+2.63pcts，预计系1）促销活动减少下成本端改善；2）部分产品提价贡献。分区域看，2024Q2 省内/省外收入同比+8.30%/+1.10%，省内自2020 下半年开启营销转型，重点做消费者培育工作，基本盘市场进一步稳固；省外经销商环比增加130 家，在此前异业团购商基础上补充增加具有酒水资源的小商，销售团队有所扩充。

对外捐赠节奏差异影响，2024Q2 扣非归母净利润同比+10.6%。2024Q2 费用率整体保持平稳。2024Q2 净利润率同比-0.63pcts 主因营业外支出增加及所得税率提升所致：1）2024Q2 营业外支出同比增加1721 万元，其中24H1 对外捐赠同比增加1601 万元，一次性划转给正能量基金会进行爱心助学等项目，往年对外捐赠发生在下半年，预计2024H2 营业外支出出现大幅波动的可能性较小；2）2024Q2公司所得税率24.3%，同比+17.1pcts，主因上半年公司部分销售公司实现盈利，冲减往年亏损时递延所得税资产，报表端税金增加较多。

预收端同比+9.3%，回购股份进展顺利。2024Q2 销售收现6.39 亿元/同比-12.8%；截至Q2 末公司合同负债4.83 亿元，一季度末高基数下环比下降1.48 亿元，同比+9.3%；二季度淡季需求较弱为白酒行业共性，经销商打款积极性不高，公司在省内大众价位仍具有一定基本盘优势，产品以自然动销为主，控货挺价下渠道库存处于较低水位，伴随中秋旺季来临终端开启补库，公司回款有望改善。3 月公司公告拟回购股份用于员工持股计划或股权激励，截至7 月底公司已回购股份支付总金额1.81 亿元，伴随今年回购计划稳步完成，预计明年起逐步推进激励方案。

    风险提示：宏观经济及白酒需求复苏不及预期；省内外竞争加剧等。

投资建议：展望下半年公司经营节奏从容，完成全年收入目标确定性较大，行业需求压力下或加大费用投入。略下调此前预测，预计2024-2025 年营业收入30.05/35.77 亿元，同比+17.9%/+19.0%（前值为18.2%/19.4%）；归母净利润3.92/4.75 亿元，同比+19.3%/+21.2%（前值为23.4%/26.3%）；当前股价对应2024 年23.2 倍P/E，维持“优于大市”评级。