北方导航(600435)：1H24业绩阶段性承压 需求释放或助力反转

　　1H24 业绩低于市场预期

公司公布1H24 业绩：营业收入2.93 亿元，同比-82.98%；亏损0.74 亿元；扣非后亏损0.86 亿元。单季度来看，2Q24 公司实现营业收入2.14 亿元，同比-81.16%，环比+172.73%；亏损0.24 亿元。业绩低于市场预期，主要系母公司相关产品既定需求未如期签订合同。

    　　发展趋势

订单进度影响收入规模，1H24 业绩阶段性承压。1）公司1H24 营收同比-82.98%，主要系母公司受客户合同签订进度及技术状态等因素影响，相关产品既定需求未如期签订合同。2）子公司层面，衡阳光电/中兵通信/中兵航联分别实现收入0.74/0.87/1.20 亿元，同比下降20.11%/43.64%/13.39%，需求节奏影响下子公司业绩有所调整。3）1H24 公司毛利率同比+8.75ppt 至35.29%，但备产准备等固定费用正常发生，销售/管理/研发费用额分别同比-7.57%/+1.82%/+3.03%，导致归母净利润下滑。

前瞻指标扩张稳健，需求恢复背景下或迎业绩反转。1）1H24 公司存货6.42亿元，较2023 年末增加51.45%，主要系公司积极备产导致存货阶段性增加；合同负债达76.21 亿元，较2023 年末增长41.35%，主要系本期收到的研制经费收入增加。2）公司1H24 继续维持较高额度研发支出，研发费用同比增长3.03%至1.09 亿元。公司持续推进数智赋能转型升级，报告期内完成技术创新与工艺攻关课题立项40 项。我们认为，公司前瞻指标稳健扩张，核心产品研发稳步推进，需求修复背景下业绩有望迎来反转。

受益于新质领域景气修复，中长期激励机制凝聚长期发展动力。1）公司致力于推动制导控制、无人巡飞、电台通信装备等领域产业化发展，导航控制系统广泛应用于精确制导装备，巡飞系列科研生产能力持续提升。我们认为，1H24 远程精确制导装备等领域需求逐步恢复，公司作为信息化及导航控制领域核心供应商，有望持续受益于景气边际改善。2）公司稳健实施复合性中长期激励体系，2020 年首期股票期权激励进入行权期，2022 年实施员工创新贡献激励办法、岗位分红等激励机制。我们认为，多层次中长期激励机制实施有望提升公司治理效率，凝聚长期发展动能。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司2024/2025 年净利润预测2.11/2.78 亿元不变，当前股价对应2025 年44.3x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价10.20 元不变，对应2025 年55.0x P/E，潜在涨幅24%。

    　　风险