山金国际(000975)：量价齐升 期待战略规划落地

事件：公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收65.05 亿元，同比+42.27%，归母净利润10.75 亿元，同比+46.35%，扣非归母净利11.27 亿元，同比+58.41%；分季度来看，公司2024Q2 实现营收37.32 亿元，同比+56.77，环比+34.57，归母净利润5.72 亿元，同比+30.53%，环比+13.70%，扣非归母净利6.27 亿元，同比+45.52%，环比+25.51%。

分析：量价齐升是驱动公司业绩大幅上涨的主要原因。量：公司2024H1 实现黄金产量4.16 吨，同比增长36.7%，完成全年产量计划指标的52%，矿产银产量82.24 吨，铅精粉产量5063.33 吨，锌精粉产量5618.67 吨；价：根据世界黄金协会数据显示，上半年黄金价格上涨 12%，且二季度大部分时间黄金价格都在 2,300 美元/盎司以上运行，国内截至6 月末Au9999 黄金收盘价549.88元/克，较年初开盘价上涨14.37%；上半年加权平均价514.12 元/克，较上年同期上涨18.98%。成本：2024H1 公司合并摊销后成本分别为矿产金146.53 元/克，矿产银2.70 元/克，铅精粉8518.42 元/吨，锌精粉9203.63 元/吨。Q2 金银成本环比Q1 均有所改善。利润：经测算，公司上半年产品单吨毛利分别为矿产金374.74 元/克，矿产银2.61 元/克，铅精粉5714.53 元/吨，锌精粉6207.67元/吨，矿产金/矿产银/铅精粉/锌精粉毛利率分别为71.89%/49.17%/40.15%/40.28%，同比+11.37/+3.04/-3.72/-0.56pct。

核心看点：1）收购纳米比亚大型金矿，年产黄金增量可达5 吨。2024 年2月公司公告拟以19 亿元收购Osino 公司100%股权，其核心资源Twin Hills 金矿拥有黄金资源量99 吨，平均品位1.09 克/吨，储量67 吨，平均品位1.04 克/吨。根据可研报告，该项目计划于2024 年7 月开工建设，2026 年投产，选厂设计产能约为500 万吨/年，预计年产黄金可达5 吨左右，达产后克金完全维持成本为1011 美元/盎司，开采方式为露天开采，计划生产期13 年。此外Osino旗下的Ondundu 金矿探矿权范围内拥有推断黄金资源量28 吨左右，品位1.13克/吨，从目前的地质勘探基础来看，上述两个矿区均具备较好的增储远景;2）战略规划不断落地，未来黄金产量成长曲线陡峭。公司矿山资源优质，东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一，其外围及深部增储可能性较大，青海大柴旦成矿条件优越，找矿潜力巨大，加之纳米比亚项目助力，公司资源储备充足。

根据公司战略规划，公司十四五末矿产金产量达到12 吨，2026 年末达到15 吨，十五五末达到28 吨，金资源量及储量达到600 吨以上，公司未来成长曲线陡峭。

盈利预测与投资建议： 预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20.18/24.83/28.26 亿元，根据8 月20 日收盘价对应PE 为24/19/17 倍，维持“推荐”评级。