中材科技(002080)：24H1核心主业价格持续回落 Q3粗纱价格开始回调

事件:2024 年8 月21 日，公司发布2024 年半年度报告，24H1 公司实现营收约105.40 亿元，同比-14.86%，归母净利润约4.65 亿元，同比-66.60%，扣非归母净利润约2.34 亿元，同比-81.25%。单季度来看，24Q2 公司实现营收约61.10 亿元，同比-16.71%，环比+37.91%，归母净利润约2.48 亿元，同比-74.62%，环比+14.89%，扣非归母净利润约1.26 亿元，同比-85.66%，环比+16.67%。

    　　24H1 玻纤、叶片及锂膜价格同比下降拖累整体业绩。24H1 公司三大核心主业均表现为价格同比下滑：

1）风电叶片量价双降：24H1 公司风电叶片实现销量约7.52GW，同比-21.6%，实现收入约28.31 亿元，同比-34.13%，单位收入37.65 万元/MW，同比-15.95%，毛利率约15.54%，同比-1.65pct；行业层面来看，24H1 全国新增风电装机25.84GW，同比+12.4%，但风机价格维持低位导致产业链盈利能力下降，预计下半年随着风电项目加速开工释放风电叶片需求，盈利水平有望逐步修复。

2）玻纤Q2 价格环比提升，Q3 价格开始回调：24H1 公司玻纤及制品业务销量约68.1 万吨，同比+7.2%，实现收入约38.55 亿元，同比-6.54%，单位收入约5653.45元/吨，同比-12.73%，毛利率约15.37%，同比-9.69pct。24Q2 行业迎来量价恢复窗口期，但价格仍未修复至上年同期水平，根据卓创资讯，24Q2 粗纱平均价格约3723 元/吨，环比+17.8%，同比-8.2%。7 月26 日，中国巨石淮安零碳智能制造基地第二条年产10 万吨生产线点火，后市仍有粗纱产能投产，供给端压力显现，进入三季度粗纱价格出现回调，截至8 月16 日粗纱均价约3788 元/吨，较6 月高点回落约3.50%。

3）锂膜价格战趋于激烈：24H1 公司锂膜销量约8.1 亿平，同比+15.1%，实现销售收入7.62 亿元，同比-24.43%，单位收入约0.94 元/平，同比-33.89%，毛利率约12.23%，同比-28.10pct。24H1 全国新能源汽车完成产销分别为492.9 和494.4万辆，分别同比+30.1%、+32%，但由于23H2 国内产能集中释放导致供需失衡，24H1 行业竞争加剧，头部企业通过降价抢占市场份额，叠加成本降幅趋缓，行业盈利水平加速下降。

费用率小幅上涨，扣除政府补助后业绩进一步承压。24H1 公司费用率约14.21%，同比+2.74pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.60%/5.75%/5.19%/1.67%，分别同比-0.32/+1.59/+0.72/+0.76pct。24H1 公司归母净利润约4.65 亿元，同比-66.60%，非经层面24H1 公司资产处置收益仅64.56万元，同比大幅下降71.80%，而政府补助约3.66 亿元，剔除非经常性损益后公司扣非归母净利润同比下降81.25%至2.34 亿元。

投资建议：考虑到风电叶片、玻纤及锂膜当前价格均承压，且粗纱进入三季度在供应压力下价格开始小幅回调，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为11.65、13.85 和15.56 亿元，现价对应PE 分别为14.30、12.03 和10.71倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。