山金国际(000975)：矿产金业务成本端持续优化 公司顺周期业绩弹性凸显

事件:公司8 月20 日晚披露2024 年半年度报告，2024H1 实现营业收入65.05 亿元，同比+42.3%；实现归母净利润10.75 亿元，同比+46.4%；实现扣非归母净利11.27 亿元，同比+58.4%；实现基本每股收益0.39 元/股，同比+46.3%。公司充分受益顺周期预期背景下金价中枢上行，叠加矿产金成本端持续优化，进一步强化单吨盈利能力，业绩未来弹性可期。

公司矿产金业务单位成本持续优化，进一步增厚单吨盈利能力。2024H1公司生产矿产金4.16 吨，销售矿产金4.41 吨；生产矿产银82.24 吨，销售矿产银74.13 吨；生产铅精粉5063.33 吨，销售铅精粉4435.16 吨；生产锌精粉5618.67 吨，销售锌精粉6624.03 吨。单位成本方面：2024H1公司矿产金合并摊销后单位销售成本146.53 元/克，较2023 年全年-16.9%；合并摊销前单位销售成本126.14 元/克，较2023 年全年-7.4%。

    　　盈利方面，2024H1，公司实现合质金业务毛利率71.9%，同比+11.4%。

实现合质金含银业务毛利率71.8%，同比+20.4%。基于2024 年H1 黄金现货（上海金交所，Au9999）均价520.9 元/克计算，公司矿产金业务单克毛利约370-375 元左右；成本端优化稳步夯实公司的单吨盈利能力。

资源布局迈向全球，夯实公司资源企业属性。公司收购加拿大OsinoResources Corp，资源布局迈向全球；预计投产后提供5 吨/年黄金产能。

目前已经完成了中国境外投资备案相关审批程序，以及已经获得了纳米比亚反垄断竞争委员会（NCC）的批准。目前，本次收购的所有审批程序都已经完成，双方已将2024 年8 月29 日定为《交割协议》的完成日期。

通胀数据强化降息落地预期叠加地缘避险情绪升温，看好顺周期金价中枢弹性。美国整体价格通胀数据稳步下行，进一步强化市场对于联储货币政策转向落地以实现经济软着陆的预期。后续看，联储维持高利率宏观环境对经济增长的不利影响或仍将逐步凸显，市场继续对年内美联储实质性降息落地定价。同时黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，预计金价中枢仍保持向上弹性。中远期看，高利率环境延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑，而公司预计将持续受益于金价上行。

投资建议：基于公司高单吨利润叠加全球化资源布局显现，同时看好顺周期金价中枢弹性，预计24-26 年营收为102.6/113.2/128.2 亿元，24-26年归母净利润为20.1/23.7/25.9 亿元，对应PE 分别为25.0/21.1/19.4 倍。