科达制造(600499)：蓝科锂业利润下滑短期扰动公司业绩 海外业务具备成长空间

　　投资要点

事件：公司发布2024 年半年报。2024 年上半年公司实现营收54.9 亿元，同比+15.7%，归母净利润4.5 亿元，同比-64.2%；其中24Q2 公司实现营收29.3 亿元，同比+30.0%，归母净利润1.4 亿元，同比-83.5%。

锂价下跌及回溯调整卤水采购金额等导致蓝科锂业利润下滑，公司业绩承压。参股公司蓝科锂业24H1 实现碳酸锂销量2.03 万吨，同比增长超过30%，但碳酸锂售价大幅下跌导致收入同比下降约49.5%至16.9 亿元；此外，盐田及采卤系统维护费增值税税率调整和卤水采购费用的回溯调整导致蓝科锂业24H1 增加营业成本约4 亿元，综合影响下24H1 对公司的归母净利润贡献为1.4 亿元，同比减少7.2 亿元，导致公司归母净利润的大幅下滑。

陶机业务全球化、服务化、通用化共振，海外建材版图持续扩张。24H1 公司实现主营业务收入55.0 亿元，同比+15.7%，毛利率25.6%，同比-6.1pct。

（1）建材机械业务实现营收27.1 亿元，同比+29.0%。上半年陶机业务海外接单占比超60%，欧洲订单明显增长，且配件耗材业务高速增长，设备通用化方面铝型材挤压机订单显著增加，亦为营收贡献增量；（2）海外建材业务实现营收19.8 亿元，同比+4.0%。公司肯尼亚基苏木洁具工厂、喀麦隆陶瓷项目K1、K2 线相继投产，上半年建筑陶瓷产量同比增长约20%，但瓷砖市场结构性竞争、项目策略性调价等因素导致毛利率同比下滑12.7pct 至31.0%。（3）上半年公司负极材料产销量均有提升，但行业供需关系趋紧、价格下行，锂电材料业务实现营收3.0 亿元，同比-26.6%，毛利率下降3.4pct。

非洲货币贬值、汇兑损失的增加进一步影响了公司的利润水平。（1）24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/7.6%/3.1%/2.7%，同比分别-0.4/+0.5/+0.1/+4.0pct，财务费用率的增加主要是由于美元持续加息，部分非洲国家货币贬值，造成上半年汇兑损失为6326 万元（去年同期为汇兑收益1.1 亿元）；（2）24H1 公司实现资产处置收益3994 万元，同比+0.7%；（3）公司归母净利润为4.5 亿元，同比下滑64.2%，若扣除蓝科锂业的业绩影响，公司归母净利润为3.2 亿元，同比-23.5%。

非洲陶瓷价格底部已形成，预计下半年利润将实现修复。公司对非洲瓷砖市场竞争采取的调价策略导致上半年海外建材盈利有所压缩，6 月以来市场环境出现改善，公司已对肯尼亚、坦桑尼亚、加纳等国家的瓷砖售价进行调整，预计下半年盈利将明显修复；此外，汇率波动对业绩的影响预计在下半年也将有所减轻，且盐湖股份对于蓝科锂业的卤水费用追溯为一次性影响，我们预计公司业绩底已经形成，下半年利润率水平将有所提升。

盈利预测与投资评级：公司是全球陶瓷机械设备龙头，近年来转型整厂整线供应商，发力海外市场，布局耗材配件等品类和通用化领域，提升建材机械业务成长性；此外，海外建材业务受益于非洲人口增长及城镇化率提升将为公司业绩增长提供动能。由于上半年建筑陶瓷利润承压，叠加蓝科锂业卤水费用一次性追溯，我们下调2024-2026 年归母净利润预测至12.8/16.7/21.3 亿元（前值为17.1/20.3/23.3 亿元），8 月21 日收盘价对应市盈率为10.0/7.7/6.1 倍，考虑到海外业务的成长性，继续维持“买入”评级。